更多互联网行业及个股研究报告，请 1.1.市场表现：国内外互联网巨头股价承压
多因素推动移动互联网进入深水区，互联网龙头业绩股价承压。截止年11月28日，纳斯达克指数累计涨幅18.9%，互联网龙头股价表现分化，其中互联网渗透率仍有空间的流媒体巨头Netflix和电商巨头Amazon分别增长32.6%/33.0%，互联网渗透率处于高位的搜索巨头Google和社交巨头Facebook分别下跌2.2%和25.6%。一方面，互联网巨头股价压力在于营收/用户数增速放缓;另一方面，各国政府加强互联网监管也造成一定影响。
美股互联网巨头”FANG”营收增速放缓，社交、搜索等用户数增长放缓，电商、流媒体仍有空间。1)FANG除Netflix外，营收增速放缓。截止18FYQ3，Google/Facebook/Amazon收入增速分别同降2.2%/14.4%/4.4%至21.5%/32.9%/29.3%，Netflix收入增速同升3.6%至34.0%，巨头营收整体增速放缓;2)用户数方面，社交饱和，长视频增长空间明显，18Q3Facebook全球月活用户数已达到22.1亿，考虑到 全球互联网监管趋严，进一步增加不确定性。今年以来全球互联网监管趋严，年初Facebook涉嫌万用户信息泄露，公司CEO被要求出席美国、欧洲听证会，对相关问题进行解释，未来互联网行业数据监管可能趋严。Google因将搜索引擎与Chrome捆绑在遭到欧盟反垄断裁定，罚金预计43亿欧元，此后Google宣布将欧洲手机将不再强制预装11个Google应用，未来可能对Google广告收入造成一定影响。此外，英国秋季预算拟针对大型科技公司征收新的税项，芝加哥将针对娱乐服务(包括线上娱乐)征收9%的娱乐税。可以看到，全球互联网监管日趋严格，在流量红利衰退、营收增速放缓的大情况下，数据、竞争以及税负方面的监管都将对行业产生不利影响。
国内互联网龙头受到增长放缓和政策监管的双重压力，股价承压。截止年11月28日，受宏观经济增速下行影响，美国纳斯达克指数上升18.9%，互联网巨头呈现不同程度下跌，腾讯/阿里/百度累计跌幅分别达24.5%/13.2%/22.3%，京东/网易/微博分别下跌50.6%/32.6%/45.2%。这主要由于两个方面，其一，互联网巨头部分核心业务，如游戏、搜索等，进入成熟期增速放缓明显，其中17Q1至18Q3，腾讯/网易游戏业务增速从38.2%/78.5%下降至-2.7%/27.6%，百度搜索广告增长基本停滞;其二，用户规模触顶，电商、社交网络用户数处于高位，其中京东截止18Q3过去12个月活跃用户数3.05亿，环比下滑2.7%;微博月活用户数高达4.46亿，渗透率处于高位。
结构性机会：互联网垂直领域流量快速增长，ARPU值具有潜力。一方面，互联网垂直领域月活用户数仍有增长空间，截止18Q3虎牙/B站/抖音移动端月活万/万/2.3亿，均保持较高增速，仍有一定增长空间。另一方面，相比于BAT等互联网公司，垂直领域互联网公司的ARPU值仍处于较低位置(位于3-10元/月之间)，货币化变现程度不高，未来货币化仍有增长空间。
国内互联网监管趋严，对产业产生一定抑制。随着互联网行业发展至中后期，政府对互联网内容规范趋于严格，游戏行业，版号自今年3月起暂停审批，持续8个月行业无新品获得版号，按照每月审批量计，本年较去年同期约减少款游戏供给，此外，诸如像《绝地求生》等爆款游戏由于缺乏版号无法收费变现，也抑制行业市场规模增长。电商行业，新电商法加大征税力度，对于平台出现售假、侵权等行为采取连带责任，加大平台运营成本和监管力度。视频行业，短视频方面，由于侵权、违规等原因，部分短视频/直播平台遭遇下架，与以往“内容”与“平台”分离不同，平台正逐步承担“连带责任”;长视频方面，广电总局进一步对综艺内容严格把控，线上线下内容审批趋同，视频平台内容审核压力及运营成本增加。广告行业，网信办加大对自媒体行业整顿，约谈 综上所述，国内海外互联网行业股价表现欠佳，主要由于随着互联网普及率提高，互联网巨头传统业务面临瓶颈，增速放缓;各国加大对互联网行业监管力度，互联网运营成本上升。垂直细分领域仍有流量增长空间，且货币化程度低，值得 1.2.资本化进程：国内互联网独角兽集体上市
国内互联网投融资活跃度持续增长，投资金额略有下降。根据中国信通院《年第三季度互联网投融资运行情况》报告显示，年第三季度全球互联网投融资金额达到亿美元，随着全球资本市场活跃度有所下降，投资金额环比下降10.6%，同比上升50.1%;融资笔数件，有所回落。而同期，年第三季度中国互联网投融资案例数量持续增长，笔数达到件，环比增长21%，同比增长66.4%，由于互联网公司集中上市，大额融资需求下降，投资额度大幅回落，融资金额达亿美元，环比下降45.1%，同比上升83.8%。其中早期融资占比77.4%(天使轮占比49.6%，A轮融资占比27.8%)，B轮占比14.2%。
垂直行业巨头集中上市，兼具成长性和空间。根据我们统计，年上市的国内互联网公司超过10家，其中包含爱奇艺、小米、拼多多、美团点评等估值超过亿美元的垂直行业独角兽，整体看，新兴互联网上市公司普遍保持着50%+的增速。随着进入移动互联网下半场，互联网行业投资机会细分化，垂直行业龙头公司兼具高增速和成长空间。
由于互联网独角兽集体上市，一级市场融资金额出现短暂回落，融资数量仍保持较高增长。互联网垂直细分领域独角兽上市，部分垂直领域具有自然流量增长，为资本市场提供更多选择空间，值得重点 1.3.基本面：全球消费互联网下半场，国内时长增长快于海外
用户数方面，年全球互联网用户数达35.7亿，同增回落至6.9%，互联网渗透率逐步达到高位，增速逐步放缓;用户时长方面，年全球互联网用户每日数字媒体花费时长6小时，同比增长5%，其中移动端占据3.3小时，PC端占据2.1小时，用户整体时长亦趋于饱和。
国内互联网用户数高位，时长增长明显快于海外，短视频增长较为明显。截止年9月，中国移动互联网月活用户规模11.2亿，同增4.7%，用户增长逐步至天花板;9月平均每月活用户移动互联网每日时长4.13小时，较17年同期增长26%(高于全球平均3.3小时水平)，时长仍有明显增长，主要受益于短视频渗透率及时长提高。根据Questmobile数据显示，18年9月即时通讯类/在线视频/综合资讯总时长占比均出现下滑，分别较同期下滑3.2%/1.2%/0.2%至31.5%/9%/8.2%，仅短视频时长占比大幅提升，由去年同期提升5.2%至8.8%。
美国互联网趋势：下半场变革在哪?
我们该段主要想通过研究美国几大互联网行业，寻找其投资逻辑以及它们发展的新方向。大概结论如下：1)从渗透率角度看，美国除新闻聚合APP渗透率(活跃APP数占比计)和电商渗透率(零售总额占比)低于我国外，其他行业渗透率与国内较一致，全球互联网发展程度整体相近;2)美国互联网巨头也在垂直行业里寻找媒介及形式的变化带来的新机会(既技术变化推动内容形式变迁)。比如美国社交网络的渗透率已高达68%(以传统社交网络Facebook渗透率计)，而以图片/短视频为代表的新兴社交模式正在快速发展。我们该章将从美国电商、社交、长视频三个子领域去讲述。
1.电商行业：渗透率仍有空间，社交+数据引领推荐模式
美国电商渗透率仍处于低位，未来有较大增长空间。年美国电商销售额亿美元，增长16.1%，占美国零售额的13%。根据欧睿数据显示，从细分品类来看，消费电子产品，美国线上渗透率28.1%(较中国低14.8%)，家用电器，美国线上渗透率17.7%(较中国低19.5%)，服装与鞋，美国线上渗透率20.4%(较中国低8.4%)，不同品类上，美国电商仍具备较大增长空间。
电商正从“搜索模式”转向“推荐模式”。根据KPCB调查显示，在商品搜索中，亚马逊占据着49%的市场份额，其他搜索引擎占据着36%，传统电商以搜索模式为主。而社交媒体正推动购买模式改变，内容流社交流电商正在快速增长，在一项关于名美国成年消费者调查中显示，44%的消费者在社交媒体发现/推荐商品后立刻购买，11%的消费者会选择稍后购买，而45%的消费者并未购买。
社交/信息流中电商链接增加，电商点击率稳步提高。根据AdobeDigitalInsight统计，从年至年，社交/信息流之中的电商链接占比从2%增长至6%。另一方面，社交中电商广告的点击率有着显著提高，根据FacebookBenchmarkingData统计，从年 季度到年一季度，Facebook上电商广告点击率从1%上升至3%。通过数据手段，将社交数据与购买相联系，进一步提高购买转化率。
纵观美国商业变迁，商业形态驱动从“人口”-“品牌”-“效率”-“数据”。以“数据”为驱动的算法推荐模式正逐步崛起，传统电商正逐步向个性化电商迈进。数据价值体现，除了传统的Amazon外，Facebook也将在整个电商变革进程中越发重要。
整体上看，美国电商行业仍有较大渗透空间，个性化电商/社交电商逐步崛起。在美国，“搜索模式”正逐步被“推荐模式”所取代，以数据为驱动算法推荐正崛起，在用户基本需求满足的情况下，推荐可以激发用户购买意愿，具有更为明显的效果。国内内容电商崛起，与海外电商发展趋势有异曲同工之处。
2.社交网络：UGC+中短视频为社交主流方式
Youtube超越Facebook成为美国互联网用户渗透率 的社交网络。成年用户方面，根据PewResearchCenter数据显示，Youtube的渗透率高达73%，高于排名第二位的Facebook的68%。年轻用户方面，根据Forrester统计，年Youtube亦已96%渗透率位列使用最多的社交网络，较年上升9%，复盘来看，-年渗透率增长最快的是图片社交工具Instagram和Snapchat，分别增长17%和28%(文字到图片逻辑)。越来越多的年轻用户使用Youtube、Instagram和Snapchat，现在，越来越多的青少年社交采用中短视频类型，由用户产生更多的内容，青少年社交媒体数据反映了用户行为的转变以及消费者对社交网络的态度，社交网络正从“文字到图片”，从“图片到短视频”，“PUGC到UGC”，更为简单的创作方式、丰富的表现形式。
短视频以成为Facebook主方式。Facebook也在对媒介进行快速迭代，适应更多用户的需求。根据Facebook全球市场解决方案副总裁CarolynEverson披露，短视频已经消耗Facebook50%的移动端流量，未来三年这一数字将达到75%。基于社交媒体的在线短视频有三个特点：1)用户主导，拥有充分的选择控制权;2)用讲故事的方式链接社群;3)不同长短的短视频满足不同的需求。Facebook的短视频战略体现在两方面：其一，其收购的Instagram拥有5亿用户，以及万广告主，在Instgram开放视频制作功能后，有2.5亿用户使用功能，类似GIF的Boomerang占总量的四分之一;其二，Facebook本身也启动了watch功能，允许用户追随自己喜欢的视频节目。
“从文字到图片，从图片到短视频，从PUGC到UGC”，创作更为简单，表达形式更为丰富。以Vlog为例(视频博客形式)，最早诞生于Youtube上，通过视频语言记录生活，视频长度位于1分钟-10分钟之间。截止年9月，可以在Youtube上搜索到1.42亿条vlog相关内容，其中被誉为Vlog教父的CaseyNeistat拥有万粉丝，累计播放量达10亿。社交网络变革也与4G兴起相关，随着5G落地视频化社交将得到进一步发展。
图片/视频型社交媒体商业模式成熟，图/视频信息流和贴片广告形式具有更大承载力。根据eMarketer估计，Youtube以“可跳跃式前贴片广告”为主，年广告业务净收入39.6亿美元(考虑给予内容提供者分成，全口径收入88亿美元)，占据Google广告收入的10.3%。Instagram以“图/视频信息流广告”为主，年广告业务收入68.4亿美元，占Facebook广告收入的12.4%。与传统的图文社交媒体相比，Instagram和Youtube的商业化能力并不逊色，随着图片/视频社交的发展，增长可期。
对未来的想法及启示：海外社交形式正从文字转向图片、视频，Instagram、Youtube等社交社区类深受年轻用户喜爱。尤其美国传统DV文化影响下，海外UGC平台发展比国内先进很多。我国人口流量红利+产品速度优势下，国内短视频快速兴起，相比于海外Youtube、Facebookwatch等视频，抖音、快手为代表的短视频形态更为成熟，短视频平台发展 于海外，但仍需要时间培养UGC文化及内容创作，无论如何，我们相信“短视频+社交”模式有望在5G时代进一步提升。但由于“数据分发下的同质化、中心化都是不可避免的问题”，个性记录、圈层突破或将成为短视频下一个爆发点。
3.流媒体：渗透率高位，对有线电视仍有蚕食空间
由于有线电视和流媒体账户都是供家庭使用，可以提供给3-4人，按照美国3亿人口计算，有线电视和Netflix(流媒体龙头)的普及率均近60%以上，由此可以推断，不少用户即订阅了有线电视也订阅了Netflix等流媒体业务。相比之下，流媒体在体育等内容方面仍较为薄弱，随着自身内容的丰富(如Espn上线流媒体业务)，可以继续蚕食有线电视网用户(独占)，为涨价提供空间。
尽管诸如Amazon、Facebook等互联网巨头纷纷跨界进入流媒体领域，Netflix仍然保持美国流媒体霸主地位。以Netflix为例，截止18Q3国内流媒体业务付费用户数达万，单用户ARPU值仅11.44美元/月，保持着持续高增长，贡献利润率达39.3%。随着流媒体业务内容的丰富，其对有线电视的蚕食，将从用户数变为用户时长， 演变成用户价值。
美国是有线电视最发达的国家，有线电视仍占据着美国居民大量时间。我们认为，海外流媒体的发展将分为两个阶段， 阶段是渗透率的提升，目前美国流媒体渗透率已达到60%(与有线电视相近)，流媒体以性价比取胜;第二阶段是时间的提升，流媒体将进一步侵占有线电视时长，(我们可以看到Neftlix、Amazon在艾美奖表现不逊于HBO)，流媒体凭借优质内容，将进一步争夺客厅市场。
总结：通过对美国互联网核心板块分析，海外与国内移动互联网渗透率接近，国内移动互联网用户日均时长超过全球。美国互联网发展中的一些新趋势，可能会对国内发展有所启发：1)电商行业：“社交+数据”推荐模式崛起，基于内容的电商链接/点击率数据均有明显提升;2)社交网络：中短视频成为新的社交形式和自我表达方式，UGC内容持续增长;3)流媒体视频：从争夺用户到争夺时长，从性价比到内容为王，流媒体在渗透率高位后仍有巨大价值提升空间。
中国互联网趋势
我们基于两个维度去思考中国互联网发展趋势：互联网上内容消费的变迁，互联网对商业的改造(商品+服务，尤其服务)。1)内容消费变迁带来的机会?随着互联网发展， 成熟的是娱乐内容线上化消费(内容的获取方式有所改变)，从新闻到图文再到综合信息流/视频，整体渗透率随着时间轴依次提升，这部分主要是“前端/流通”的改变，内容的生产形式并未发生明显的改变(PGC主导)，PUGC/UGC内容亦逐步蓬勃发展;2)另一方面，是互联网对商业的改变，从商品到餐饮再到周边服务，前端、后端都有变化，随着快递、众包等的发展，互联网对传统商业的推动进入加速阶段。
我们从三个维度看好中国互联网发展趋势：其一，游戏及直播，中短期受益于政策监管边际改善，版号恢复预期增强，部分游戏公司迎来新一轮产品周期;其二，互联网内容消费，5G推动移动互联网内容消费形式越来越富媒体化，产品形态推动内容生态演进，用户参与度越来越强，看好具有长期流量红利的短视频和泛二次元兴趣社区;其三，社交电商与服务电商，传统电商流量红利衰退，社交电商重构商业形态，推动扁平化趋势，服务电商崛起，线上线下结合共同打造电商下半场。
1.游戏及直播：新一轮产品周期在即，短期看好游戏及直播
1.1游戏行业：版号恢复预期增强， 现状：移动游戏渗透率高位，版号致行业增速承压。截止年6月，中国游戏用户规模达5.3亿，渗透率处于高位，中国游戏市场收入亿，占据全球市场的26.1%，市场份额全球 ，其中移动游戏占比超60%。自今年3月以来，因国内政府机构改革等原因，游戏行业版号暂停，按照平均每月版号的审批量计，游戏行业供给逐步缩减，行业环比增速放缓至5%-10%。
公司层面：版号对腾讯、网易影响相对较小，部分上市公司受产品限制对业绩影响明显。整体上看，手游行业集中度仍保持在高位，腾讯、网易占据着70%的市场份额，年推出游戏数量在20款以上，受到版号影响较小。而对于部分上市游戏公司，年推出游戏数量较少，版号暂停导致新游延期上线，业绩进一步承压。截止18年前三季度，A股游戏公司营收增速合计6.9%，版号影响较为明显。
游戏结构层面：从新游戏进入榜单数量也可以看出，版号暂停致新游贡献收入降低。根据伽马数据统计，进入过IOS日畅销榜TOP游戏数量从年 季度的款下降至年三季度的款，下降幅度达29%;其中新游数量亦从款下降至66款，下降幅度达54%。畅销榜榜单日益固化，一方面，进入TOP游戏总数出现下降;另一方面，进入TOP中新游戏的数量和占比都出现大幅下降。版号暂停审批致游戏行业承压。
由于缺乏新品，行业增速明显放缓;版号进一步抑制行业估值，我们认为政策监管最严时刻已经到来，未来有望迎来边际改善。A股游戏行业增速明显放缓，18年三季度实现营业收入.5亿，同增8.4%，归母净利润47.8亿，同降4.9%。估值方面，动漫游戏板块动态市盈率接近22X，其中根据wind一致预期，A股游戏龙头公司(如完美世界、三七互娱、吉比特、游族网络等)18PE不足15X。我们认为，尽管整体移动游戏流量红利衰退，行业回复正常增速;但版号暂停推动行业供给侧改革，大量中小企业出清，行业步入“业绩、估值”双底部，随着版号和产品周期，估值和业绩将迎来明显改善。
根据我们筛选重点新品手游列表(根据IP知名度与公司排名)共10款，其中5款手游版号并未查到，或延期到明年发行。此外，《绝地求生》等因未拿到版号，迟迟未进行商业化变现，版号恢复后亦对市场有较强支撑。市场对版号恢复预期增强，部分游戏公司经过1-2年产品打磨，进入一轮产品周期。
从预计上线游戏流水对整体公司弹性角度+产品质量角度，我们建议 1.2直播行业：游戏直播有望受益于新游推动
长期来看，移动直播仍具有较大增长潜力。年，移动直播月活跃用户数达1.76亿，互联网渗透率约23.4%，其中游戏直播移动月活用户数1.29亿，渗透率约23.3%(以手游用户5.5亿计)，未来仍有较大增长空间。根据弗若斯特沙利文预测，直播行业市场规模亿，其中泛娱乐直播亿，占比78%，未来5年复合增速28%，游戏直播56亿，占比22%，未来5年复合增速40%。
游戏(尤其是电竞游戏)是游戏直播用户数增长的重要催化剂。游戏(尤其是电竞类游戏)与游戏直播具有天然的联系和互动，目前游戏直播用户渗透率仅为23%(以手游用户5.5亿计)，约70%是Z时代用户，未来存在着较大增长空间，以打赏为主的变现模式也有望多样化。随着“百团大战”结束，直播平台步入寡头垄断格局，未来将逐步加码PGC内容(综艺、电竞等)，夯实自身壁垒和护城河。
版号解禁将进一步推动新游数量上升，或推动游戏直播用户数增长。此外，长期来看游戏直播用户数相比于游戏用户数仍有巨大增长潜力。建议 2.互联网内容消费:5G将推动新的内容周期，全民视频时代值得期待
2.1互联网内容生态变迁及总结
基于时代发展与技术变革，思考内容消费发展脉络，如果我们把移动互联网放在时间轴上，把现有互联网分成3个阶段：1)2G时代是新闻的崛起(阶段1)，从门户网站到博客，用户获取信息的方式发生改变，但交互仍然是单一的浏览模式;2)3G时代是图文爆发、内容创作时代的开幕(阶段2);9年微博上线揭开“人人创作的时代”(博客门槛较高、创作者不超过10万)，年美图秀秀开启“全民P图的时代”，从博客到自媒体，内容创作出现井喷，3G时代末期以头条为代表的综合信息流席卷内容产业;3)4G时代是基于视频的内容爆发，首先是长视频的崛起，从“电视 播-台网联播-网络独播”，带动内容上游蓬勃发展。其次4G时代出现了基于视频内容创作形态的新演变，如直播，虎牙/映客/斗鱼都是14年左右出现; 到近几年的短视频平台发展，如抖音/快手。
与上文对应，我们从用户行为角度总结三个阶段，1)2G时代用户只能被动接受信息，以浏览为主要行为动作;2)3G时代更多是转发，点赞等行为的产生;3)随着14年4G的到来+移动支付的兴起，打赏、礼物等用户形态出现(直播14年左右)，以及目前4G深水期，更多的pick行为出现，选自己的喜欢的素人，让他/她成为全民idol。纵观整个内容消费的变迁，内容演变形式越来越富媒体化，产品形态推动内容生态演进，用户参与度越来越强。
随着19年5G试用，年5G商用，新的周期可能到来，我们相信也将会带来新变化的公司(比如3G之于微博，4G之于直播等)，大的历史周期总会带来适应内容生态的公司，或许，5G可能是手机上 的周期，之后设备可能发生革命。历史上产品逐步从PGC到PUGC，目前全民的UGC时代还没有到来，随着技术进步，我们认为全民视频的时代可能即将到来，全面看好视频时代。我们下文将从短视频、UGC视频社区、长视频三个维度进行探讨，寻找投资机会。
2.1短视频：用户行为视频化，全行业第三流量高地
现状：用户量+用户时长同时快速爆发，全行业第二流量高地，全民短视频时代到来。
1)用户流量爆发，17年是短视频爆发元年，18年快速增长，根据QM数据统计，可以发现短视频用户数于17年下半年开始快速爆发(主要系产品抖音+火山+西瓜发力)，整体短视频MAU同比增长速度从17年上半年平均增速53%一路上行至 点18年2月同比增速%，截止7月，同比增速虽有下滑，但仍保持同比增速达80%的高增速，MAU达5.08亿(同比增幅远超在线视频(25%)和直播(游戏直播24%，娱乐直播2%)。短视频在整个移动互联网渗透率已达46.2%，全民短视频时代已到来。
2)用户总时长同期快速增长，预期短期可超过长视频总时长。除用户数外，短视频用户使用时长也跃升为移动互联网细分行业第三。年9月，短视频用户使用时长在移动互联网用户使用总时长占比达8.8%，已排到所有细分行业的第三名，仅次于即时通讯(31.5%)和长视频(9.0%)。短视频总时长超过长视频，预期在短期内是可实现的。
3)单用户时长角度，年短视频消费时长已超过长视频。视频类中短视频是最简易化+碎片化，ugc上手难度小，符合用户内容消费行为。根据腾讯统计，年短视频内容消费时长已达42.6%，首次超过长视频时长(40.5%)，短视频替代了图文+部分长视频需求。具体数据来看，从16年到18年，短视频在用户内容消费时长的占比从22.6%上升至42.6%，挤压了信息流图文(2年时长占比下滑15%)和长视频(2年时长占比下滑5%)的时长。
用户行为视频化是必然趋势，短视频快速增长我们认为有以下三点： ，短视频符合“视频多样化”趋势，内容演变形势的富媒体化，新闻、社交、营销等方方面面都可以与短视频相结合;第二，短视频迎合“碎片化”时间，更好地填充用户的碎片化时间，积少成多，第三，短视频也是UGC时代的加速器，每个人都可以更好地记录美好生活(No.1受欢迎类型)、有趣搞笑(No.2受欢迎类型)、炫技创意(No.3受欢迎类型)，实现个性化与社交的进一步演变。
内容消费视频化时代已到来，产品内容+变现模式已逐步渗透。除了短视频自身平台值得重点 我们的展望，还有什么新的期待?短视频带动用户参与内容的态度发生变化，或将形成新的内容消费模式。
我们认为短视频的形式会带动用户与内容之间产生更强的联系，更多用户会参与进来，大大提升了产品的互动性，根据腾讯分析，18年60%的用户在短视频平台互动(较去年同期提升1倍)，20%的用户在社交平台用视频展示自我(较去年同期大幅提升4倍)。点赞已成常态，pick代入感才是Z时代所更喜欢的，用户的自我意识正在觉醒。我们判断UGC还在爆发的前夜，随着5g的到来，UGC会快速增长，其应用也将更加广泛多元。内容消费短视频化趋势下，建议 2.2UGC视频社区：以中短视频为表达形式的年轻一代文化社群
以B站为代表，国内泛二次元社区是基于UGC/PUGC为主的中端视频内容生态的社区，这与PGC内容的高度集中不同，整体内容生态更为长尾、与粉丝的互动更为短平快、内容也更容易进化。
从播放量/时长上看，以UGC/PUGC为主的内容生产和消费。B站89%的视频播放量来自于PUGC视频(专业用户生产内容)，平均播放时长约5-10分钟为主。从Up主数量上看，依赖于海量Up主进行内容创作。截止Q2，B站月度活跃内容创作者35万(同比增长91%)，月均新增视频万(同比增长%)，其中万粉以上Up主数量增长%。
按照前五大分区，B站上前五大分区分别是生活(23%)、游戏(23%)、娱乐(10%)、影视(8%)、番剧(7%)，以游戏、生活、娱乐为主(占据50%以上的播放量)。与海外核心二次元文化不同，国内的二次元文化是泛化及世俗化的，其核心是一种思考及表达方式，来源于二次元又回归生活。此外，分区播放量的排列是用户自然选择的结果，泛二次元兴趣社区都有着强大的进化能力和正反馈——用户发现喜欢的视频类型而订阅Up主，Up主创作用户喜欢的视频类型。
泛二次元兴趣社区用户年龄结构更为年轻，并且年轻化趋势愈发明显。UGC内容崛起，未来有望成为主流的内容消费形式和互动方式，满足了新时代年轻人的自我表现和自我实现，以UP主为核心的粉丝互动构成新兴社交方式。可以看到泛二次元兴趣社区是年轻一代的文化和社交选择，未来具有广阔的空间。建议 2.3长视频：传统刚需，用户数持续增长，付费意识崛起
长视频具有两大趋势：用户数持续转化和付费意识觉醒。相比于传统的有线电视，移动互联网时代下的长视频具有“客厅娱乐”所不具备的即时性、可选性，正在逐步替代有线电视成为人们娱乐消费的主体之一，占据整体互联网消费时长的10%。截止年9月，三大视频网站的月活用户数均已超过5亿，构成互联网重要的流量入口。
付费意识觉醒，长视频会员可以享有“抢先看”、免贴片广告等特权，越来越为用户接受。截止年Q3爱奇艺和腾讯视频会员数均超万，付费率超过15%，呈现大幅上升情况。与此同时，长视频营收保持高增长，爱奇艺季度营收增速保持在40%以上，其中会员服务占比超过40%。
作为PGC内容的聚集地，长视频具有短视频、中短视频不具备的优良制作和集群效应，是互联网娱乐内容消费的重要组成。长期来看，长视频仍将逐步蚕食有线电视和电影的时长和市场份额。但我们认为，目前国内长视频格局为“腾讯爱奇艺优酷”三足鼎立，竞争将演变为“内容战资本战”，无法向海外Netlfix一样享受“价值提升红利”，而长视频作为BAT用户数及时长必争之地，各方均将加大投入，格局或长期保持三足鼎立。此外，线上线下视频内容监管趋同，行业处于政策困境初期，予以观望。
综上所述，在互联网内容消费领域，我们认为随着后期5G普及，基于移动端的全民视频的时代即将到来。短视频、UGC视频社区、长视频三个领域均有各自特点，但基于流量稳定性互动形式(是否深度互动=粘性)竞争格局三个维度考虑，行业层面我们依次看好UGC视频社区短视频长视频，当然我们也期待有新的平台及模式出现。
3.电子商务行业：社交电商裂变、服务电商崛起
电子商务行业我们分成以下两部分讨论：1)传统实物电商的变化在哪儿?;2)服务电商的机会有多大?
3.1传统电商：流量红利衰退下，社交电商的崛起
从品类上看，传统电商已经发展到中后期。根据欧睿数据统计，服装、电子产品的线上渗透率分别达到37%/47%，增速正逐步放缓，但服装和3C产品在中国商品零售占比比较低，仅15%。从商品零售占比来看，快消品10.1万亿(31%)、汽车7.4万亿(23%)、其他(医药等)9.2万亿(28%)，渗透率分别占12%、7%、25%，线上化难度较高。传统电商渗透率已处于较高水平，服务类电商仍有空间。
社交电商的崛起，改变传统电商模式。截止18Q2，以前12个月活跃买家数计，拼多多活跃买家数达3.44亿，仅用1年半时间就超过了京东。按照18Q2单季度来看，阿里巴巴GMV1.37万亿，京东亿，拼多多亿。
从“搜索”到“拼团”，获客方式正在改变。传统电商平台覆盖用户触顶，随着商品品类渗透率高位、用户流量红利衰退，获客成本显著提高，以阿里来看，从16Q1至18Q2单用户获客成本翻倍至44.9元/月活(均以前12月计)，如果只考虑新增用户，获客成本更为高昂。从主动搜索到被动拼团，一方面，拼多多通过低价获客方式(15元/月活)，将电商渗透率进一步向三四线城市渗透;另一方面，亲友推荐拼团也改变了购买的方式，激发用户的新需求。
电商、内容、社交相结合，KOL种草成为驱动网购重要因素，分享趋于多元化。根据Questmobile统计，被KOL种草成为网购第三大驱动因素，占比达39.7%，仅次于传统电商平台的商品丰富和优惠力度大。网购少女购物分享意愿强烈，除了传统的商品评论外，小红书等内容社区、朋友圈社交媒体都成为了重要的分享渠道。建议 3.2服务电商：后互联网时代的流量红利，外卖万亿市场先行
我们认为服务电商或将成为后移动互联网时代 的大流量入口，逻辑如下：1)市场空间大;2)目前外卖、生鲜渗透率均低，根据数据可得，外卖对标美日仍有较大增长空间;3)消费习惯已慢慢形成，外卖用户流量持续增长(用户数，商家数等)。我们认为，除了外卖，服务电商或将会形成新零售体，包括药店、商超、生鲜等等，想象空间巨大。互联网后时代也许是链接线下的时代，线上流量已经溢满，线下有待挖掘。
1、市场空间大，10万亿级市场规模的流量值得挖掘。根据统计局数据，我国食品零售及服务行业规模年达8.74万亿(既食品消费总额，包括餐馆、超市菜市场)，其中餐饮食品消费规模(外卖+餐馆)达3.96万亿，非餐饮食品消费规模(线上+线下家用食材销售规模)达4.77万亿。这巨大的市场规模如何转化成流量池是值得期待的。此外，中国服务电商仍有较大增长空间和自然流量增长。年，中国单人食品消费额约美元，低于日本人均5,美元和美国人均4,美元的水平，与人均GDP比率分别为10%、13%、8%，随经济增长，国内食品饮料人均消费额仍有较大增长空间。因外卖难度小(生鲜涉及到冷链运输等其他环节)，是服务电商先行市场。我们也陆续看见，类似盒马生鲜这类做生鲜线上化的企业也在快速扩张着。
2、目前外卖、生鲜渗透率均低，渗透率提升为必然趋势。以外卖行业为例，年国内外卖市场亿，占餐饮市场比重7.7%，渗透率仍处于低位。，远低于日本/美国的20.6%/23.3%(年)。参照日本等成熟市场，我们预测未来5-10年，国内外卖市场渗透率将达到21%，市场规模有望达到1-1.5万亿。另一个角度数据，相比于日本人均外卖次/年，外卖平台TOP10%的用户已经达到98笔/年的交易频次，未来渗透率和交互频次均有较大增长空间，并且外卖普及的速度也将远快于日本等国。(日本年外卖萌芽，至年外卖渗透率超8%，到年外卖渗透率保持在20%水平)。此外，生鲜同理，但可行难度大于外卖。
3、消费者已逐步接受，平台数据保持增长。我们以美团为例(生活服务平台top1)，通过数据发现，消费者/商家习惯已慢慢形成，外卖平台给双边提供了价值及效率，①商家端：截止18年9月，美团平台上活跃商家达万，较去年同期增长44%，预计占中国生活服务商家在线总数量的91%(较17年提升7个百分点)，既线上商家认可此模式;②用户端;截止18年9月止12个月，平台年度交易用户数同比增加30%至3.82亿，同期，18年Q3外卖交易订单总数17.88亿(日均订单万)，同比增长48%，越来越多的用户认可该模式;在移动互联网后期，成为为数不多仍有自然流量大幅增长的垂直领域，而随着线下运力的形成，其与生鲜、药品等相结合仍能提供广泛新增流量。
4、虽然美团、饿了么两家外卖市场竞争格局“四六开”，但我们认为外卖市场仅是一部分，我们看好生活平台链接药店、超市、生鲜等多种新零售场景。以交易金额计(年总市场亿)，年一季度美团外卖以59.1%市场份额位列 ，饿了么以36%市场份额位列第二。尽管竞争较为激励，我们认为就如王兴所说，新零售市场空间广阔，二者都有长远发展空间，欢迎良性竞争。
服务电商成为新流量入口，阿里系与腾讯系聚焦。综上所述，服务电商成为互联网后期的重要流量入口，阿里系饿了么与腾讯系美团点评两强争霸格局不变，两方将与阿里腾讯体系的零售、金融等业务实现良好协同效应，成为互联网后半场的重要阵地。建议 1.使用时长仍增长但增速放缓，行业格局阶段性趋稳
使用时长仍增长但增速放缓，行业格局阶段性趋稳。今年上半年受短视频快速增长、战术竞技游戏渗透、小程序提速影响，移动互联网人均使用时长大幅增长，今年Q3整体增速放缓，年9月人均单日使用时长为4.9小时，较6月略增(数据来自Questmobile)。
移动互联网细分行业几个变化：1、即时通讯使用时长占比扭转下降态势，年9月使用时长环比提升，主要因为小程序快速渗透、短视频增长放缓。2、短视频进入平稳期，短视频经历快速成长期，逐渐进入平稳期，再加上行业监管，使用时长占比环比持平。3、微博社交依旧坚挺，使用时长占比无论同比还是环比均提升。
2.短视频：用户增长放缓，变现力度加快
从各巨头独立APP总使用时长占比看，腾讯、阿里系9月时长占比较7月提升，今日头条系、百度系占比下降。
腾讯系独立APP时长占比接近全行业一半，腾讯社交+内容不断加高壁垒，保持消费互联网的 优势。阿里系、今日头条系独立APP使用时长占比分别在10%左右，今日头条凭借新闻资讯+短视频+AI推荐，用户快速渗透，迅速跻身移动互联网 梯队，不过在快速成长之后也面临新增长点的突破。
3.网络广告：未来2年有望保持25%以上复合增速，行业集中度高，但格局仍在变化
广告：未来2年网络广告有望保持25%以上复合增速
年网络广告增速预计保持30%以上增长，达4,亿元人民币，电商、社交广告、短视频广告驱动网络广告整体盘子增长。未来2年网络广告复合增速有望维持25%以上。根据艾瑞数据，~年网络广告复合增速为27.8%。
今年游戏、金融等行业强监管或将对短期增长造成一定影响，不过信息流+AI不断提高广告体验和 度，将拉动行业增长，再加上广告形式更多样化，将切到更多市场推广预算和销售预算(如CPS模式直接参与收入分成)。同时，线下广告预算会继续向线上转移，年传统广告市场规模约2,亿元。
广告主角度：总销售费用超1万亿，增速超20%
为研究广告主的营销支出，我们以销售费用作为统计指标，销售费用主要反映销售过程中产生的费用，一定程度反映营销推广开支。
我们统计了2,多家上市公司(A股+美股+港股)的销售费用支出，年和年上半年总销售费用分别为1.12万亿元(YoY+21.4%)和6,亿元(YoY+24.7%)，销售费用增速在20%以上，且呈提升态势。
这些公司总销售费用占总收入比例约在5%左右，占比稳中有增。
广告主角度：行业营销费用结构性差异较大
18H1销售费用支出金额TOP5行业：医药生物、互联网传媒、汽车、食品饮料、商贸。
增速TOP5行业：休闲服务、电子、医药生物、金融、互联网传媒，其中医药、互联网传媒贡献了最多的增量，分别为亿和亿。
值得注意的是，汽车行业销售费用占比超10%，上半年增速仅14%，低于行业增长。18H1医药生物、互联网传媒销售费用占比明显提升，食品饮料、汽车占比下降。
广告：社交广告发力，信息流+AI拉动行业增长
从广告媒体看，社交广告增长最快，腾讯发力广告，推动社交广告商业价值提升，预计18年社交广告同比增长56%(艾瑞数据);电商广告受阿里拉动及拼多多快速崛起，仍有较高增长(18年增速30%);视频广告增长受益于头部内容拉动，不过影视内容监管或对短期增长造成一定影响。
从广告形式看，信息流广告广泛应用于各媒体广告形式中，继续高速增长，年信息流广告市场规模预计超1,亿元，同比增长70%(数据来自艾瑞)。信息流+AI实现广告 智能推荐，增强广告原生性。
媒体打破壁垒，融合多种广告形式。根据百度业绩交流会，18Q3信息流+AI业务营收占比超过20%，是重要增长引擎。今日头条于10月推出电商APP，形成交易闭环。
广告：行业集中度高，但格局仍在变化
全球网络广告集中度高。Google和Facebook占到全球广告市场的2/3比例，2家公司占据全球搜索和社交广告的 领导地位，受CDPR影响增速出现回落。不过亚马逊广告快速崛起，连续7个季度广告增速超%，电商广告逐渐占据一席之地。
中国广告市场相对分散，BAT势均力敌，新崛起的今日头条快速追赶。腾讯：广告发力，凭借中国移动用户近1/2的使用时长，有望保持快速增长。今日头条：用户和使用时长快速增长，~年为商业变现阶段，预计年广告收入超亿，仅次于腾讯。阿里巴巴：保持电商效果广告 优势。百度：受用户行为变化，增速低于行业，信息流+AI是增长引擎。
广告路径模型：媒体属性差异满足广告主差异化需求，难言 集中
广告呈现给客户的路径呈漏斗型：1、对人群做广度覆盖，提升品牌知名度;2、寻找潜在客户群体，激发购买欲;3、 找到付费客户，促成交易。随着大数据和AI技术提升，对用户、媒体、产品标签化后，缩短了广告路径，实现 定位客户。
广告主最终诉求是拉动销售增长，但会受品牌定位、美誉度、用户黏性等因素影响，对广告呈现形式并非单一要求。从媒体角度，电商是 的效果广告形式，搜索其次，但社交广告、视频广告是扩大品牌知名度、提升美誉度和情感黏性的广告形式。从二者需求和属性匹配方面，很难做到广告的 集中。
广告：全球主要互联网公司广告对比
广告：国内互联网广告媒体形成四强格局
案例研究—腾讯：广告加载率仍偏低
案例研究—字节跳动：信息流+AI不断加高壁垒，海外扩张势如破竹
4.游戏：Q4头部新游减少，版号将影响明年增长，出海渐入佳境
游戏：Q3新游数量和收入环比回暖
据伽马数据(CNG)，18Q3游戏收入榜TOP20中共有5款新游。18Q3进入过日畅销榜TOP的手游有款，其中新游有66款，占7.7%，新游数量和收入环比有所回暖。
腾讯：Q3上线10款新游，且加大了高ARPU值游戏的发布，除代理的《我叫MT4》表现突出外，《自由幻想》《圣斗士星矢》《万王 》等新游表现不错。
网易：新游《神都夜行录》表现突出，于9月18日上线，日流水一度逼近甚至超过《梦幻西游》，不过流水有波动性，近期流水有下滑态势;11月初上线的《明日之后》表现强劲，稳居iOS畅销榜TOP5，将为Q4及明年贡献增量。
游戏：Q4头部新游减少，版号将影响明年增长
Q4头部新游数量减少，叠加季节性因素，预计环比回落。10月新游中仅有《红警OL》进入收入榜TOP20。腾讯11月新上线2款头部新游，数量和表现总体上不及Q3。网易新上线的《明日之后》表现突出，玩法较现有主流游戏有创新，成为渠道重推游戏。
储备有版号手游预计能维持约3个季度有新游上线，重点头部手游上线时间影响明年增量。腾讯：储备15款有版号手游，其中重点手游包括《地下城与勇士》、《 飞车》、《剑网3：指尖江湖》等。网易：目前手上储备的有版号手游很少。根据伽马数据统计，全行业计划于18Q4上线的新游有80多款，其中腾讯储备至少11款(未含部分代理手游)、网易至少5款。
游戏：出海渐入佳境
近几年中国手游海外拓展取得很大进步，从东南亚-韩国-日本-北美，均有游戏陆续取得突破。东南亚由于市场环境接近，中国游戏已占据较大份额;韩国市场偏好RPG类游戏，中国产品已占据一席之地;日本市场很稳定，北美偏好SLG和休闲品类。
腾讯网易加大海外扩张进程。网易：18Q3海外游戏收入已占到总游戏收入达10%，《荒野行动》在日本市场取得很大突破，目前稳居日本iOS畅销榜TOP5，月流水约3亿人民币左右。腾讯：《PUBG》手游海外处于上升阶段，7月月流水超2千万美元，9月中旬DAU超2,万(不含日韩);《 荣耀》海外版7月流水超3千万美元。
游戏：中央机构改革主要时间节点、游戏审批相关机构改革方案
视频：用户增速放缓，短视频总时长快追平在线视频
各视频类应用月活用户增速放缓，短视频总使用时长快追平在线视频，人均使用时长已高于在线视频。在线视频、短视频月活用户同比分别增长26.1%、69.5%，短视频月活用户增速放缓，游戏直播和娱乐直播同比和环比增速均为个位数。短视频使用时长占移动互联网总使用时长的8.8%，抖音MAU增速放缓，微视受益
于腾讯系联动推广，用户快速增长，MAU达6,万。爱奇艺、腾讯视频受独播大剧拉动作用明显，《延禧攻略》《如懿传》热播驱动用户增长。
5.在线视频：会员收入高增长，内容采购成本增速趋于下降
年月活用户、付费用户预计增速放缓，会员付费收入仍高增长。Q3是全年旺季，腾讯视频、爱奇艺分别新增万和1,万付费会员，促进会员付费业务强劲增长，Q4预计会员数持续增长，但增量会减少，年增量预计较年少，头部内容对会员拉动作用很大。ARPU值趋于提升：短期对提价较谨慎，主要通过延长平均付费周期(如从6个月延长到8~9个月)。
广告：政策监管(如游戏)对广告有一定影响，靠优质头部内容拉动增长。
内容采购成本长期增速趋于下降。根据爱奇艺业绩会，暑期开始电视剧采购成本明显下降，考虑播出滞后因素(一般6~18个月)，预计内容价格回落对年影响有限。长期看，内容采购成本增速趋于下降。
在线视频：内容成本占比预计短升长降
收入结构：会员收入快速增长，占比超过广告。以爱奇艺为例，18Q3会员收入大幅增长，主要受《延禧攻略》等头部内容对付费会员的拉动;广告收入阶段性下滑，主要受世界杯和政策监管影响。
成本结构：目前在线视频成本中，内容成本仍是大头。以爱奇艺为例，18Q3内容成本占收入比例为87%，环比提升。目前内容采购预算占比 的是电视剧，其次是网剧、综艺等。
内容成本占比预计短升长降：1、购剧成本下降预计对年下半年或年会产生正向影响。2、通过加强自制内容降低成本。爱奇艺自制内容成本占比大概为10%~20%，预计会持续提升，而目前综艺自制比例较高。
案例研究—哔哩哔哩：用户粘性增强，增值和广告业务发力
用户保持较高增长，粘性增强。18Q3MAU9,万(+25%YoY)，/年MAU增长目标为1.1亿-1.2亿/1.4亿-1.5亿，18Q3PUGC内容占平台整体视频播放量的89%，用户日均使用时长从75分钟(18Q2)提升至85分钟。今年开始发力内容付费，付费用户数显著提升(Q3：万，+%YoY)，绝大部分都是年费会员或是自动续费会员。未来付费用户策略将围绕用户属性和平台优势内容展开，公司预计付费用户数增长将保持向上势头。
将和腾讯开展动漫和游戏方面合作。Q3腾讯增加了持股比例，在动漫和游戏领域达成战略级合作。动漫方面，将互相交换现有动漫版权;在游戏领域，将联运腾讯发行的游戏。
广告业务发力，算法优化提升变现能力。17Q4开始发力，18Q3广告收入达到1.37亿元，同比增长%;广告主数量达到个，同比增长超1%。目前广告加载率较低(效果类广告Q3加载率仅5%。
游戏储备丰富，待版号审批开启。目前有4款游戏完成审批前置流程，7款游戏接近完成，等待版号审批开启即可投入市场。目前《FGO》和《碧蓝航线》两款游戏表现稳定。
短视频：用户增长放缓，变现力度加快
短视频月活用户和使用时长增速放缓，加快商业化变现力度。根据Questmobile数据，短视频9月月活用户同比增长69.5%，环比小个位数增长，增速放缓。短视频9月使用时长占移动互联网总使用时长的8.8%，较6月持平。抖音MAU增速放缓，微视受益于腾讯系联动推广，用户快速增长，MAU达6,万。
6.直播：行业已到成熟期，头部公司保持较快增长，玩法创新促增长
直播公司对比
案例研究—陌陌：直播贡献八成收入，探探潜力值得期待
直播贡献8成收入，受益于社交场景+内容生态+算法优化。直播是陌陌主要增长引擎，18Q2收入26.21亿元(+58%YoY)，占总收入83%;上线聊天室拓宽社交场景，KTV、互动小游戏等功能提高用户活跃度;注重内容，职业主播环比持续增长，短视频渗透率在6月达到70%;附近信息流、AI匹配等算法优化提升付费率。
各项运营指标均增长。陌陌核心定位是社交，强调互动和建立关系，Q2MAU1.08亿人(+18.3%YoY)，每用户使用时长同比增长11%，直播付费用户达万，ARPPU达89.3美元。
收购探探，扩充用户和服务。陌陌以7.71亿美元收购社交APP探探(对标Tinder)，继续强化陌生人社交业务。探探主打双向社交配对，根据陌陌财报及探探CEO王宇在凤凰网科技峰会披露的数据，年1月探探DAU在万左右，6月付费用户数达到万，收入主要来自付费会员服务。
提升品牌形象，优化直播生态。冠名《幻乐之城》+推出主播计划，长期看有利于直播行业升级。
18Q3财报指引要点：1、探探仍处于早期投资阶段，Q2并表后贡献营收万美元，预计Q3增速60%~70%，全年预计仍亏损(管理层指引)，随着货币化扩大，探探收入会快速增长，季度损失会收窄，探探将开始盈利，并改善总体净利润率;2、增值业务预计下半年增速持续高于平均，18Q2增长强劲(+%YoY)，虚拟礼物和探探会员业务表现出色;3、移动营销及游戏业务仍在探索期，预计今年不会有明显增长。
案例研究—虎牙：业绩转正并持续提升，直播和广告快速增长
游戏直播产业链逐渐成型，行业竞争趋稳，头部平台盈利空间有望提升。经过两年争抢，游戏直播平台将重心从挖角头部主播逐渐转向电竞赛事、娱乐直播以及培育高潜力中小主播，行业进入稳定发展阶段。
虎牙是游戏直播 平台。根据18Q3业绩会，游戏内容占每日播放总时长的80%，播放时间最长的3个游戏是《英雄联盟》，《绝地求生》和《 荣耀》，占游戏播放总时长的一半。与电竞比赛活动制作方、游戏开发与发行商合作，截至年已覆盖超过2,款游戏，已与超过90个电竞活动组织方合作，直播了超过个电竞系列赛事，自行组织了94个电竞赛事。
直播创收为主、广告为辅，流量变现增长迅速。直播收入占比在95%左右，18Q3直播和广告收入同比增速分别为%和93%。游戏主播吸量，秀场主播是重要变现构成。在虎牙官方风云榜中，年11月“最吸金主播总榜”中排名 30位主播大多来自娱乐板块。年获得打赏 的名主播贡献了23.5%收入。
业绩扭亏并不断提升，主要得益于内容成本的规模效应与公司运营效率的提升。目前主要靠直播创收，广告、赞助等仍处于低变现状态。
19年电竞策略：加强主要电竞赛事覆盖及自主电竞赛事拓展，汇聚长尾游戏，不断提升行业影响力。
7.在线阅读：总体用户规模稳定， 在线阅读：总体用户维持稳定， 行业增长点探讨：用户付费快速成长后，成为现金流业务，网文IP是国内内容产业重要源头，未来IP价值挖掘是增长点。
数字阅读平台公司对比
8.小程序：类型和数量持续增长，巨头纷纷布局
小程序类型和数量不断增长，覆盖零售、电商、生活服务、交通、政务、游戏、工具等各类场景。
阿里、百度、今日头条、手机厂商等巨头陆续发布小程序。根据蚂蚁金服官方宣布，截至年9月12日，支付宝小程序的数量已经达到2万+，累计用户数量达到3亿+，日活跃量为1.2亿+。今日头条于9月17日正式发布小程序。
18Q3重点小程序变化：1、同程艺龙小程序用户攀升，于年9月达1.8亿(数据来自Questmobile)，在 “苹果”在PC电脑、智能手机及平板电脑三大终端市场的成功，让其成为当之无愧的全产业链霸主。随着“苹果”、“facebook”等新兴霸主的诞生，新一代移动互联网产业也依靠他们的创新性不断加速发展。近期“苹果”公司股价屡创新高，以“苹果”为代表的移动互联网科技股潮也逐步席卷全球。
移动互联网是将移动通信和互联网二者结合起来，成为一体。目前移动互联网产业链主要包括以下五个方面：首当其冲的便是终端产业链，尤其是智能手机产业，包括触摸屏技术、手机制造销售商等;二是通讯设备、通讯终端和WLAN接入等辅助设备;三是开放式平台，专门为手机、电脑等终端提供信息资源的网站及服务商;四是与物联网结合起来的电子支付产业链，主要包括芯片的开发、手机支付等;五是移动增值业务，主要是内容提供商。
1.终端产业链
目前终端产业链最为热门的就是触摸屏行业。
触摸屏行业主要包括南玻A、宇顺电子、莱宝高科、超声电子、深天马A、华东科技、欧菲光等上市公司。
智能化是后工业时代制造业最重要的发展趋势，而触摸屏的诞生较好解决了智能化进程中的人机交互瓶颈问题，并且改变了原有的商业模式(以智能手机为典型)，从而促进了整个移动互联网产业链的跨越式发展。手机、平板电脑、电子书、GPS、游戏机和DC/DV仍是触摸屏的主要市场，并预测全球触摸屏市场年至年的出货金额分别达到94.9亿美元、亿美元、.5亿美元、.2亿美元，复合增长率达到20.0%，预期将高于电子全行业的增长率。
2.辅助设备
目前A股市场为移动互联网产业提供辅助设备的上市公司主要分为视频语音设备及WLAN设备两大类。视频语音设备包括迪威视讯、佳创视讯、华平股份、科大讯飞、歌尔声学等;WLAN设备包括三元达、星网锐捷、杰赛科技、华星创业、环旭电子等。
环旭电子作为苹果公司长期稳定的供应链合作方，一上市就被游资追捧为“苹果概念股”;主攻视频语音设备的有迪威视讯及佳创视讯;WLAN设备类的有星网锐捷及华星创业。从目前的情况来看，辅助设备相关个股主要集中在中小板及创业板，它们普遍存在高成长、高股价、高含权的“三高症”。
移动互联网需要整个城市随时随地随需地提供无线网络接入，WLAN接入及相关辅助设备的更新迫在眉睫。WLAN作为低成本、高效率的流量承载解决方案，目前已得到国内三大运营商的高度重视。据悉，年仅中国移动的WLAN设备投建规模就有望达到万台，而其年的总规模大约才万台，同比已接近翻番。WLAN建设加速发展是运营商的必然选择，该项投资已进入爆发期，并将在未来两三年内持续，其整体市场容量约在百亿元左右。虽然百亿元的市场份额不能与主系统设备近千亿元的规模相比，但对于A股市场10亿元左右的公司来说，已然是饕餮大餐。
3.开放式平台
随着facebook的崛起，新一代移动互联网的开放式平台有了新的定义。虽然腾讯、新浪等主流资源服务商没有在国内A股上市，但乐视网、百视通、中青宝、东方财富、三五互联、二六三等上市公司撑起了这片新天地。
目前，乐视网、百视通、东方财富基本代表了新兴开放式平台的三大服务模块。乐视网作为国内首家网络视频上市公司，其与网易的战略合作影响深远，乐视网有望借助网易庞大的用户资源及全球知名度，有效提高公司自身的PV值、流量和潜在用户数量，并确保公司收入稳定增长和可持续发展。百视通则是全球 的IPTV运营商，基于百视通技术的IPTV用户已突破万，群益证券胡嘉铭预计，年百视通的IPTV用户规模可达到3万户，未来四年的复合年均增长率将达到36%。东方财富作为国内财经门户的龙头企业，已形成“财经资讯—金融终端—理财产品”的上下游一体化产业链，同时基金销售业务的推广将推动广告投放和终端产品的销售，从而形成多业务的协动效应。
4.电子支付产业链
发达国家发展移动支付主要有运营商+银行共同主导模式和运营商单独主导两种模式，而我国目前分别由运营商和银行分别主导。电子支付产业链主要涉及国民技术、恒宝股份、新国都、天喻信息、亿阳信通、卫士通、东信和平、生意宝等上市公司。
在新一代的移动互联网架构下，移动电子商务将成为新的消费平台。而移动支付作为支撑移动商务活动顺利进行的一种创新的支付服务方式，已受到政府的持续重视和支持，国家“十二五”规划就明确提出要积极发展电子商务，保障移动支付安全。据悉，目前国际移动支付业务快速发展，而发展中国家更是潜力巨大。根据GARTNER统计，全球移动支付用户已达1.4亿，增长38%，5年内将达到3.5亿户;交易金额约亿美元，增长76%，5年内将达到亿美元。从亚太地区看，年移动支付用户约7万，同比增长25%，5年内将达到1.3亿户。另外根据易观国际数据，~年，中国的移动支付用户规模的年均复合增长率预期为48.85%，同期移动支付市场收入规模的年均复合增长率预期将达到.20%。
5.移动增值业务
彩铃飞信、手机游戏、手机音乐、手机动漫等移动增值业务目前已成为各大移动运营商价值链最重要的组成部分。恒信移动、拓维信息、北纬通信、朗玛信息、华谊嘉信、神州泰岳、新太科技、顺网科技、奥飞动漫等内容提供商分享着移动增值业务的财富盛宴。
移动增值业务在整个移动互联网产业链中大放异彩。目前，移动互联网业务推广依赖运营商渠道的模式仍是主流，近期中国移动和中国联通纷纷召开移动互联网大会，将整合各方资源大力推动产业发展。随着手机终端越来越强大，在智能机载体上的业务模式也在变化，目前短信、彩铃、彩信、飞信、手机游戏、手机阅读、手机视频、手机广告等增值业务均在大力整合并向移动互联网业务转型。以移动MM平台(MobileMarket)为例，其作为中国移动的下一代增值服务入口，目前已汇集企业开发商近~0家、个人开发者超过万，上架应用超过10万件，注册客户达1.5亿，累计应用下载量超过6亿次。中信建投预测，年，中移动MM平台收入1亿多元，未来收入规模将呈几何级增长，年收入至少10亿多元，并有可能达到20亿元-30亿元，甚至在行业发展较乐观的情况下40亿元-50亿元也有可能。
6、手机智能卡
涉及手机智能卡制造上市公司包括：东信和平、恒宝股份、天喻信息、新开普等;涉及近距支付POS终端的A股上市公司包括：证通电子、新国都、信雅达、新大陆等;涉及移动支付芯片设计和制造的A股上市公司包括：国民技术、大唐电信、长电科技、顺络电子等。支付平台方案提供商主要是为支付平台的搭建提供解决方案，包括软件、硬件以及服务等，A股中涉及支付平台解决方案提供的上市公司包括：拓维信息、卫士通、南天信息等。
中科金财主要为企业、政府、银行等客户提供数据中心、银行影像和IT服务管理三类解决方案，公司移动电子商务包括移动支付、移动购物、移动旅游、移动娱乐等解决方案，收入主要来自银联的分成，目前，公司与银联合作的电子商务平台用户规模已超过万户。
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A股机会
工业互联网发展的顶层设计。
工业和信息化部部长苗圩21日在“工业互联网峰会”表示，工信部正在研究制定工业互联网发展路径，将进一步形成我国工业互联网发展的顶层设计。
中央网络安全和信息化领导小组办公室副主任庄荣文在峰会上也透露，主管部门将积极制定工业互联网发展战略，开展工业互联网试点和转型升级专项，启动工业互联网综合实验平台和管理平台建设等工作，推动工业互联网落地实施。
部、省联动发展工业互联网
苗圩说，当前，全球经济形势仍然复杂严峻，传统增长引擎对经济拉动作用减弱。工业互联网作为新一代信息技术与先进制造业深度融合的新的基础设施、新的应用模式与新兴业态，迅速成为各国抢占国际制造业竞争的制高点、寻求经济新增长点的共同选择。我国在“十三五”规划、“中国制造5”、“互联网+”、深化制造业与互联网融合发展等重大战略中，都明确提出发展工业互联网。
“当前工信部正按照上述部署研究制定工业互联网发展路径，将进一步形成我国工业互联网发展的顶层设计。上海等地围绕工业互联网发展作出了部署，部、省联动在不断强化。”苗圩说。
据了解，上海市不久前发布了《上海市工业互联网创新发展应用三年行动计划(~年)》。根据计划，到年，上海工业互联网发展生态体系初步形成，全市基于互联互通的智能制造能力、基于数据驱动的创新发展能力以及基于组织创新的资源动态配置能力实现总体提升，力争成为 工业互联网创新示范城市。
《辽宁省工业互联网发展行动计划》(-年)已在去年底亮相。辽宁计划到年，数字化研发设计工具普及率达到75%，关键工序数控化率达到51%，建设个数字化车间，力争建成20个横向到边、纵向到底、互联互通、全面覆盖的服务全省工业经济的数字化平台。
“十三五”复合增长率预计达25%
据介绍，工业互联网是通过物联网、大数据、人工智能技术，从生产流程、物流等多个环节对制造业价值链进行优化和再造，从而创造巨大的价值。
“在世界范围内，工业互联网处于起步阶段，我国工业互联网发展也面临着重大机遇。接下来，应该从强化科技创新、构建产业生态、加强国际合作、维护网络安全这四个方面入手，推动产业发展。”庄荣文说。
随着工业互联网顶层设计的明确，以及地方的响应，巨大的经济增长点即将出现。
中信证券前瞻研究首席分析师许英博认为，目前工业互联网产业链的各个环节都有投资机会，包括自动化元件产商、方案提供商、设备供应商、网络安全服务商等。预计到年，中国工业物联网规模可以达到4亿元左右。
赛迪顾问认为，年中国工业互联网市场规模达亿元，同比增长27.33%。预计在“十三五”期间，仍能保持25%左右的复合增长率。
爱建证券认为，未来的“互联网+物联网”与工业的融合是趋势，是新一轮工业革命的一个重要推动力，在此领域会诞生很多机会。除了大数据与云服务外，在一些垂直领域将会出现 的特色企业。
工业互联网概念股
佳讯飞鸿、光环新网、中恒电气、东方国信、键桥通讯、东土科技。
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事项:根据公司 评论:获医疗器械网络销售备案,有利于战疫情物资产业链贯通。公司自2月10日正式启动多多电商产业链"战疫"支援计划以来,充分依托其垂直产业链运营优势,以平台经营的无纺布、熔喷布;PP、PE、PVC;乙醇、次氯 ;玻璃原片等原材料品类为基础,积极对接支援口罩、防护服、医用手套、消毒液、医用酒精、医药玻璃等生产企业复工复产和其他企业跨界生产,为防疫物资企业的促生产、保供应提供支援。获得医疗器械二类经营备案和网络销售备案,将有效促进多多平台的产业链整合优势和枢纽价值,进一步提升平台整体服务能力。
国联行业公益直播上线,拓展2B直播生态。2月12日,首场国联云行业直播上线,行业直播平台是公司开发运营的行业线上互动平台,以国联资源网和多多电商广泛的行业用户群体为受众基础,一是以工匠主播提供在线知识传播,针对专业人士开展直播互动、在线授课、在线研讨等服务;二是以行业网红开展多多电商的工业品带货直播活动。截止2月15日,平台推出的6场行业专家公益直播,在线参与企业累计达家,在线听课的行业人士达人。
国联云行业直播是对2B直播的有益尝试,未来有望开启知识付费、广告流量分成等新盈利模式,成为技术服务板块新的增长点。
成长逻辑通顺,看好业绩持续高增长。 ,公司之前成立的三大多多已实现高速发展,已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑,上市又投资设立纸多多和肥多多,新的大宗商品品类拓展可期;第二,三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低,渗透率约为2%,仍有很大潜在提升空间;第三,国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。此外,新的创新业务拓展也有望打开新成长空间,持续高增长可期。
投资建议:我们维持公司-1年归母净利润预测为1.55亿、2.39亿、3.64亿元,对应PE为95倍、61倍、40倍,参考可比公司估值,同时考虑到公司成长空间广阔,成长逻辑通顺,且竞争力较强,业绩有望持续高增长,给予公司1年50倍PEG,上调目标价至.08元,维持"强推"评级。
风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。
安信证券
华扬联众(603)：思路清晰，将引领营销行业增长新逻辑(.02.02)
5G将催生新型营销模式,预计行业利润率拐点已现。我们认为年营销行业出现大逻辑,行业利润率拐点有望出现,主要有主客观两大动因:1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的 水平,营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模,拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等);2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴,而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益,营销公司受强势媒介压制已久,转型预期下底部反转的弹性 。
主业内生性增长保驾护航,同时基于全域营销思维积极布局新型业态,年重点 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,年短期逻辑将逐步落地,预期反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司-1年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予年25倍PE,目标价为37.75元,给予"买入-A"评级。
风险提示:宏观经济大幅恶化、下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、电商代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
中银国际
用友网络(588)：业绩略超预期，3.0战略在正轨(.01.19)
1月17日,公司发布年度业绩预告,预计全年实现净利润10.4～12.9亿,同比增长70～%,扣非后净利润6.1～7.2亿,同比增长15～35%。正向经营叠加长期股权投资收益,促业绩略超预期。维持买入评级。
支撑评级的要点经营业绩高增长,整体业绩略超预期。年净利润(中位数,下同)11.6亿元(+90%),超我们近期预计(+60%)和一致性预测(+40%);扣非后6.7亿(+25%)。Q4实现净利润7.2亿(+55%)。整体判断业绩略超预期,延续了15年云转型后高增速。原因为继续坚定执行3.0战略,围绕云服务加快推进各项业务。投资收益有望持续。
加码海外发掘新成长点。年11月公告,为促进海外业务发展,对海外子公司用友海外发展公司增资1,万美元,力图发掘新的盈利增长点,做到数字化、国产化与全球化"三化"并进。目前中国大陆以外收入占比仅4.5%左右,还有较大提升空间。随着年中国对外放开领域的增加,国外企业有望扩大在华业务需求,有助于驱动全球化收入提升。
进一步开拓垂直行业,布局保险科技。年11月公告,发起设立子公司友泰商务,充分利用其包括保险经纪牌照、客户服务资源和技术积累等在内的优势资源,开拓保险行业的人身保险科技服务业务,与公司软件、云服务和金融服务相融合,争取在保险科技行业布局创收。随着平安、国寿等保险巨头在加大投入,保险科技或将成为公司又一看点。
估值调整～1年净利润为10.8、11.2和15.8亿元,EPS为0.43、0.45和0.63元(调整约2～25%),PE为76、73和52倍。云业务高速发展,按PS/PE分部估值计算距离年合理市值仍有空间,维持买入评级。
评级面临的主要风险云业务进展不及预期;新市场拓展不及预期。
天风证券
亿联网络()：全年业绩持续高增长，高于市场一致预期，符合我们预期!(.01.14)
事件:公司发布年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元～25.4亿元,同比增长30%～40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元～12.8亿元,同比增长40%～50%。
业绩符合我们预期,高于市场一致预期公司年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至年1月13日,年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元～6.9亿元,同比增长1.6%～38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元～2.9亿元,同比增长11.3%～56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。
公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。
净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。
SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力从业情况来看,根据FrostSullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球 ,并蝉联全球客户满意度 。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:.29元、.76元、.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。
投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持"买入"评级,持续推荐!
风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等
国盛证券
浪潮信息(977)：配股申请获通过,服务器领军股价压制因素逐步消除
事件:公司公告本次配股申请获得发审委通过。
配股申请获发审委通过,股价压制因素逐步消除。1)根据公司公告,年12月20日,中国证监会发行审核委员会对公司的配股申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次配股申请获得通过。根据配股以往发行节奏,预计明年3月左右公司配股将正式落地,股价压制因素逐步消除。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。若以公司截至年9月30日总股本1,,,股为基数测算,本次可配售股份数量为,,股。最终配售比例和配售数量由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。
亚马逊、Intel和腾讯云Q3财报大幅改善以及Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,Q3Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。Q3Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。腾讯Q3资本支出环比增长52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。近期Gartner预计,在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下,年服务器市场将有望回升。
行业目前阶段性承压,年或迎需求拐点。上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期,年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计年行业或将迎需求拐点。Q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。
维持"买入"评级。根据关键假设以及财报,预计-1年营业收入分别为.70亿、.01亿和.71亿,预计-1年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持"买入"评级。
风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
东北证券
中科创达()：智能汽车时代的软件Tier1
报告摘要:深耕操作系统十余年,产品化、AI化、全球化是方向。市场传统理解,公司主业更多在于承接大客户的软件外包工作,on-site模式居多。我们认为,公司已经逐渐将技术进行沉淀复用,内部标准化程度及复用率在持续提升,随之带来的是相比竞争对手的高效率和快响应。我们认为,公司未来的发展方向是产品化、AI化以及全球化。客户属性决定开发及定制化需求不可避免,但只要标准化程度提升至一定比重,带来的就是盈利能力的改善及商业模式的变革,这一点从公司目前业务布局及成果已经可以印证。
为什么我们看好公司在智能汽车时代成长为软件Tier1?智能座舱趋势下,行业正在发生分化:安卓系统加速向车内渗透,车企对软件的定制化需求及主导权将日益提升。我们认为,中科创达具备三大核心优势:1)深耕安卓系统十余年带来的Android经验优势;2)收购Rightware及MMsolutions带来全栈式布局智能座舱的技术能力;3)伙伴战略资源,高通合作关系稳固;与华为合作日益深化。智能汽车业务为中科创达带来了什么?1)产品化转型,突破传统on-site利润瓶颈。智能汽车业务上,公司以NRE+Royalty的模式向客户提供服务,实现了由过去软件开发模式向半产品化模式的转型;2)由Tier2向软件Tier1切换,客户结构得到优化。我们认为,客户结构的改变一定程度上提升了公司的产业地位和话语权;另一方面,直接与车企签订合同,相比过去从Tier1接分包的形式,公司能够获取更大的订单体量。中科创达未来的成长空间有多大?我们预计,全球智能座舱软件市场未来每年能释放约亿+/年的市场空间,看好中科创达最终获得10%~20%的市场份额。
5G推动智能手机及IoT业务进入新一轮增长周期。智能手机业务与手机及芯片厂商的产品迭代频次高度相关。我们预计5G将推动行业进入新一轮迭代周期,智能手机业务再次进入快速成长;另一方面,由于同期在研产品较多精力受限,创达能够从客户承接到更多的业务模块,客单价有望提升。公司在物联网领域的布局具备一定先发优势,客户渠道正在逐渐完善,产品形态逐渐成熟,未来伴随5G商用推动全球物联网市场进入快速发展期,公司有望享受行业红利得到快速成长。
盈利预测:预计公司整体19-21年收入分别为19.4/26.5/36.4亿元,归母净利润分别为2.46/3.47/4.86亿元。我们认为公司在智能汽车领域具备业务稀缺性,给予公司年70xPE,对应目标市值亿元,目标价60.29元。
风险提示:智能汽车业务拓展不及预期;物联网行业发展不及预期;行业竞争加剧。
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机构策略
东吴证券
研报：产业互联网大幕拉起，传统与新兴产业的动能接续(.02.20)
投资要点
产业互联网是消费互联网在ToB端的延伸。是指传统产业借力大数据、云计算、智能终端以及网络优势,使产业链内部各环节数字化并实现互联,提升产业链内部效率和对外服务能力,降本增效,目的是实现C2B2B2C的闭环,核心在于"数据挖掘"和"数据应用"。当前我国经济处于增速换挡期,效率成为传统产业进一步发展的瓶颈,而新兴产业面临流量红利的衰退,急需寻找新的市场增长点,于是二者一拍即合,产业互联网就是传统与新兴产业的楔子,传统产业可以利用新兴产业的技术突破效率的瓶颈,提高产品的附加值,而新兴产业可以开拓传统产业的市场,产业互联网将成为未来十年产业发展的主旋律。
产业互联网实质上是一种"分享经济"。产业链上下游企业借助同一套数字体系、借助优势企业的资源来实现高效的分工,改变过去"麻雀虽小五脏俱全"的企业组织形式,把企业的边界和组织扩展到产业链层面, 、第二、第三产业的界限将更加模糊,垂直分工则更加明显。
C2B2B2C的生态闭环实际上包含企业与消费者的连接(C2B)和产业链自身的协同(B2B2C):1)用户需求是逻辑的起点,B端基于C端的实时需求做出优化反应,为C端提供个性化产品和服务,即C2B;2)B端通过产业互联网赋能解决效率低下、产能过剩等问题,通过构建产业链生态等新型组织形式协同化为用户提供产品和服务,即B2B2C。
当前我国产业互联网的实践是以S2b2c的模式来运行的。小b的核心价值是完成对客户实时低成本互动,而S是一个重构了的赋能平台,能大幅提升供应端的效率,帮助小b完成针对客户的服务。这样,S和b一方面低成本实现了和用户的实时互动,一方面又通过规模化的能力满足了c端的差异化需求,是产业互联网时代 个突破性的创新商业模式。
一种S2b2c模式能创造多大的价值取决于两个方面:一是S对小b赋能的程度有多高,对接的小b数量有多大,二是小b对c的服务有多深。这两点就是价值模型的关键变量,二者可组成一个坐标系,一个模式是不是产业互联网或者这个模式的价值如何,均可以在这个模型中找到答案,在坐标系越往外的位置,说明模式创造的价值越大。
产业互联网面对是百万亿级别的产业链规模,1%的效率提高就是万亿级别的机会。互联网巨头、致力于产业效率提升的垂直领域龙头企业都有望在这波产业互联网的浪潮中受益。推荐腾讯控股、阿里巴巴、微盟集团,建议 事件:近期小米发布 支持Wi-Fi6网络技术的路由器,该款路由器采用高通六核处理器与6路外置信号放大器,同时还带有独立的智能天线,提供支持11ax技术的2.4GHz和5GHz两个频段,双频并发无线速率高达Mbps。
点评:低价WiFi6路由器加快技术普及
小米此次发布的WiFi6路由器虽然不是业内 款,但是低廉的价格将大大加WiFi6技术的普及,可以看成WiFi6路由器大规模应用的开端。随着骁龙的普及,支持WiFi6的手机也越来越多,三星GalaxyS20系列、小米10系列、OPPOFindX2等机型都将是5G+WiFi6的组合,可以预计WiFi6在未来将会快速普及,成为局域网通信的一种刚需技术。
WiFi6技术具备跨越性
年10月WiFi联盟正式确立.11ax标准,并命名为WiFi6。与以前的wifi标准相比,WiFi6采用了多用户多入多出技术(MU-MIMO)和正交频分多址(OFDMA),提升了QAM调制达到阶,大大提升网络速度和容量, 理论速率达到Mbps-Mbps。同时使用BSS着色技术,减少网络同频干扰,可以大大提高采用服务多设备能力;采用TargetWakeTime技术,协调终端与路由的通信时间,降低终端功耗,有效的拓展了WiFi的应用场景。 WiFi6支持位WPA3安全协议,有效提升了安全性。综合来说,WiFi6拥有更高的网络传输速度,更好的多设备连接性能,尤其是多设备连接性能可以明显提升家庭网络使用体验。
WiFi6将形成5G网络的重要互补技术
由于WiFi6主要应用于局域网领域,该项技术的普及对自动化制造、医疗、能源和其他各种行业中的物联网搭建也将产生重大影响,包含WiFi6接入点会成为更加强大的物联网网关,甚至兼而成为有用的无线传感器,帮助跟踪和管理设备。WiFi6采用了与5G相同的底层物理技术来提升网络速率和容量,不过基于运营商的无线系统和非授权无线系统之间依然存在许多差异,这些差异体现在成本、基础设施布局,以及它们为企业网络操作人员提供的管理控制级别等方面。所以,WiFi6不会取代5G技术。如果有数百台甚至数千台的物联网设备需要无线连接,室内领域WiFi6将是连接物联网设备的必选无线技术,而在室外则是以5G作为 无线传输模式,以获得具备足够速度和可靠性的连接。因此作为局域网的 技术,WiFi6将成为5G网络的一个重要的互补技术,有效的成为室内应用场景的重要支撑技术。
万联证券
研报：宅经济热度持续，在线教育有望加速(.02.11)
行业核心观点:
疫情期间,娱乐需求转至线上,线上视频、游戏充分受益;疫情影响时间尚未确定,大中小学皆延长开学时间,"停课不停学"为线上教育带来充分发展机会,建议重点 投资要点:行业 传媒行业4成个股上涨,整体板块跑赢指数:只个股中,69只个股上涨,99只个股下跌,上涨股票数占比41.07%。板块整体跑赢沪深指数5.84pct。
投资建议:新冠肺炎疫情为板块带来结构性变化,线上娱乐与线上教育充分受益。休闲游戏获得事件驱动型机会,后续 春晚"5G+4K/8K+AI"创新技术应用启动,有望对超高清视频发展带来催化。年业绩预告陆续公告,建议留意出现业绩反转或有重大预亏、大幅计提商誉减值的公司。
中长期来看,传媒板块当前有较高配置价值,盈利水平、估值双修复有望持续。政策催化+巨头布局加速, 报告要点
事件描述
近日国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》。通知要求充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用,科学组织互联网诊疗咨询服务工作,有效开展互联网诊疗咨询服务工作,并切实做好互联网诊疗咨询服务的实时监管工作。
事件评论本周 内2B端业务能完成20家医院的上线,2B2C端业务大概在家,互联网医疗板至少增长10倍。
基于长期视角,此次疫情催化之下,医疗机构及病患对远程医疗问诊的接受程度或将有质的飞跃,提升医疗机医院的意愿,"互联网+医疗"或将实现从政策驱动阶段逐步向下游内生需求驱动阶段的转变。与此同时,此次疫情期间政策层面对互联网医疗呈现大力支持态度,后续各地医疗服务定价细则以及支付管理办法有望加速落地,破除远程医疗应用的 一道藩篱,推动下游应用的加速渗透与创新商业模式的落地验证,建议积极预期行业相关投资机遇,建议 疫情期间娱乐和教育需求均自线下转至线上,头部游戏时长及流水、视频平台内容播放量同比高增,同时各省通过在线教育平台实现疫情期间学生停课不停学,利好游戏、长视频板块和布局在线教育的广电、出版相关标的。
游戏:疫情影响叠加春节因素,利好整体游戏行业,其中社交竞技游戏、重度游戏、棋牌类游戏和小程序游戏受益明显。目前游戏市场移动游戏占比68%,疫情期间,鼓励大家春节减少聚会,游戏场景以家庭为主,游戏成为线下娱乐活动重要替代品。其中头部社交竞技游戏《 荣耀》大年三十单日流水单月流水均创历史新高;头部重度游戏《完美世界》iOS游戏畅销榜从30-40名上升至 第7名;线上棋牌类游戏下载量明显爆发,头部棋牌类游戏下载量峰值较疫情发酵前都上涨%以上;小程序游戏 电视剧:短期内全国影视剧组暂停拍摄对影视项目(影视剧拍摄周期2～3个月)上线进度有所影响,但同时加速了相关影视公司清库存速度;长期字节入局长视频有望为上游影视内容公司带来渠道端新增量。建议 长视频:线上娱乐消费需求旺盛,长视频平台春节期间影视内容播放量同比高增。建议 广电:广电系公司的大屏端作为在线教育内容的平台入口,通过开设教育专区,联合优质教育内容资源实现疫情期间停课不停学。若"大屏平台+教育资源"常态化,未来具备较大业绩弹性。建议 出版:布局教育信息化的相关出版公司,建议 风险提示传媒政策监管趋严,老游戏流水表现不及预期,新游戏上线进度不及预期。电视剧上线速度不及预期,疫情控制进展不及预期。
国盛证券
研报：超高清视频赛道景气加速，技术升级驱动产业安可机会(.12.17)
从模拟电视到标清、高清(全高清)、超高清4K/8K,视频编解码技术存在两次大的技术跃迁。从模拟电视到标清数字电视是一次大的技术跃迁,从标清到高清(全高清)主要是分辨率和色彩还原度的提升,从高清(全高清)到超高清是新的一次技术跃迁,而不是一次简单的分辨率提升。
《超高清视频产业行动计划》出炉,央视引领新一轮超高清4K投资浪潮。
今年3月多部委联合印发《超高清视频产业发展行动计划》,北京瞄准2年冬奥会转播直播需求,央视开启新一轮超高清4K投资浪潮,超高清赛道景气度将在未来2-3年持续保持高景气状态。
视频编解码核心器件领域,海外巨头积累深厚,国内呈现寡头垄断。视频编解码是赛道的核心技术环节,海外巨头积累深厚,在国内上一轮从模拟到数字更迭的浪潮中获得了国内市场的较大份额,并持续巩固了 优势,使得国内厂商在标清、高清(全高清)时代一直面临着较大的市场竞争压力,经过过去二十年的大浪淘沙,国内视频编解码核心器件的竞争厂商已为数不多,呈现出明显的寡头垄断格局。
技术路线各有千秋,场景是关键。从行业的技术路径来看,编解码领域主要分为三种,分别是基于FPGA/ASIC架构的硬编码、基于CPU架构的软编码以及基于CPU+GPU架构的服务器硬编码(产业链调研中也有业内人士称其为软编码)。总的来说,技术路线没有 的优劣,更多是基于不同场景下的技术路线选择。
海外H.专利收费现乱局,自主可控AVS有望弯道超车。自年发布的H.专利现收费乱局,超高清编码标准亟需建立新的行业标准。国产AVS标准突围,AVS2对标H.主打4K,AVS3有望引领8K潮流。AVS2相比H.略有劣势,但是AVS3有望弯道超车,自主可控成为超高清视频赛道未来发展的核心驱动力。
4K先行,兼顾8K,产业落地面临加速,超高清赛道后应用前景广阔。海外超高清视频起步较早,同样4K先行。《超高清视频产业发展行动计划》提出“4K先行,兼顾8K”,伴随着中国超高清产业步伐加快落地,赛道后应用前景广阔,三年剑指四万亿产业规模,广播电视、文教娱乐领域将首先得到应用。
推荐当虹科技、数码科技和淳中科技。基于各公司在技术壁垒、赛道和资源卡位方面的竞争优势,我们推荐