在整体经济增速放缓的大背景下，4G、光通信板块的先后接力，为通信行业带来了业绩的高速成长，成为制造业寒冬中的一抹亮色。具体细分板块的影响我们会在后文讨论。
我们认为，在国内移动用户渗透率已经接近饱和的情况下，通信全行业收入增速可能维持在15%上下。考虑到光通信板块的高景气有望持续、云计算等技术逐渐步入落地阶段，在剔除中国联通、中兴通讯和信威集团后，行业收入增速有望维持在25%水平。2.2.光通信对行业内生增长贡献最大，物联网板块外延显成效为了研究究竟是哪些板块、哪些公司支撑了行业收入的增长，我们对增长的来源做了归因分析。考虑到云计算板块下龙宇燃油的油品贸易业务收入体量非常大，且波动较为剧烈，会对通信行业及云计算板块的分析造成干扰，因此我们将其归入“其他”类，暂不纳入云计算板块；此外在本章中，为了真实体现各个板块对通信业收入增长的实际贡献程度，我们也会从分母（通信业收入增量）中剔除龙宇燃油的影响。调整后，各板块对通信业收入增长的贡献比例如下图。后面我们还会看到，该板块的利润增长更加显著。随着年光纤光缆产品继续量价齐升、光器件和终端设备需求量持续上涨，我们认为光通信板块年的收入增速将持续在20%以上。2.2.2.通信设备：传统行业企业争相进入该领域，前景仍看好对通信设备板块收入增长贡献最大的标的依次为中茵股份（前三季度收入增速为%）、中兴通讯（增速4%）、信威集团（增速66%）等。中茵股份因为实施了资产重组进入通信终端制造业，收入大幅增加。这可以视为通信设备板块的一个缩影——在过去数年的资产证券化浪潮中，通信设备领域的众多非上市企业，藉传统行业上市公司转型之机成功登录二级市场，如雷科防务、茂业通信等均属此类。中兴通讯尽管收入增速不高，但由于体量巨大，实际为行业贡献的收入增长绝对值很高。信威集团的收入增长来自坦桑尼亚和尼加拉瓜的网络设备项目完成交付。此外，海能达、星网锐捷、航天发展等领先设备厂商均实现稳健的收入增长。除了这6家厂商以外，板块剩余标的看似出现收入负增长，实则并非如此。板块中最显著的几个收入下滑标的为：雷科防务（收入减少81%，即减少12.3亿元）、东方通信（收入减少24%，即减少5.8亿元）、茂业通信（收入减少22%，即减少3.6亿元）。其中东方通信减少的业务几乎都在ATM领域，专网通信业务保持平稳发展；雷科防务和茂业通信分别从制冷业务、地产业务转型而来，原有业务被出售而导致收入下降，事实上新老业务不具备可比性。我们认为，通信设备板块正处在5G到来之前的蓄势期，随着5G逐步推进，该板块的收入增速有望再次崛起。2.2.3.物联网：外延发展初见成效，优质标的仍待搜寻对物联网板块的收入增长贡献最大的标的依次为英唐智控（前三季度收入增速为%）、南都电源（以储能、能源互联网为发展方向，但目前仍以电池制造销售为主，前三季度收入增速42%）、高鸿股份（前三季度增速24%）。英唐智控的收入增长主要来自收购IC芯片分销商深圳华商龙并表；南都电源收入增长来自收购华铂科技合并范围扩大（增加16亿元）、锂电业务增长（增加万元）；高鸿股份尽管增速相对平稳，但基数较大、增长绝对值高。此外，物联网平台龙头宜通世纪也通过外延实现了收入的快速增长。可以看到，物联网板块企业通过外延发展，在收入增长这一指标上已初步看到成效。我们认为最好的物联网标的目前还不在上市公司。未来板块内公司有望继续寻找优质物联网标的，并通过外延手段实现整合。2.3.云计算板块收入增速最抢眼，光通信紧随其后除以上阐述的细分板块外，其他板块对行业整体收入增长的贡献相对较小，但单纯看各板块前三季度的收入增长率，则云计算板块最为突出（前三季度收入增长56%），甚至超过对通信业整体收入增长贡献更大的光通信（增速39%）、通信设备（增速15%）、物联网（增速27%）等板块。光通信板块的收入增速（39%）仅次于云计算板块。从增速变化方面看，前三季度云计算板块的收入增速（56%）相比年同期收入增速（14%）有巨大提升，也是提升最大的细分板块；此外卫星通信导航、物联网、光通信板块的收入增速均有不同程度提升。通信业不存在收入增速显著下行的板块。云计算板块前三季度收入的高速增长（56%）主要由网宿科技和光环新网两家公司驱动，前三季度收入分别增长60%、%。此外，高升控股、麦达数字也是重要的增长来源。自Q3以来，直播行业的火热、高清在线视频点播的流行为CDN厂商带来CDN业务的高速增长，网宿科技、高升控股等CDN厂商直接受益。未来腾讯、阿里等互联网厂商持续加大对云计算服务投入，可能会在其云计算服务中直接提供CDN服务，对A股上市公司的CDN业务形成竞争，影响上市公司的毛利率和市场份额，造成上市CDN厂商收入增速不可避免下行；但在视频内容持续高清化、用户宽带接入速度提升等因素促进下，互联网流量仍将持续快速增长，而CDN业务又具有较强黏性，客户不会轻易切换供应商，CDN厂商的收入仍可保持相对高速增长，预计仍将在40%以上。光环新网通过内生建设和外延收购获得大量IDC建设资源，收入高速增长在预期之内。后续应持续观察公司是否能在IaaS、PaaS等领域，开发出有竞争力的产品。云计算板块收入大幅增长的重要原因是，不少传统企业通过外延手段，转型云计算服务商，报表合并范围扩大。高升控股、麦达数字、广东榕泰等均属此类。由于年并购活动相对此前已大幅降温，预计年来自该部分的增长将大幅减少。2.4.行业内公司营收状况持续好转从公司分布角度看，在我们统计的家样本公司中，年前三季度有家实现了收入正增长，其中有51家收入增速在30%以上。而在年前三季度，除了未有数据披露的4只次新股外，有85家实现收入正增长；实现收入增长30%以上的有32家。行业营收情况持续好转。经统计，年前三季度收入扭转下滑态势、转为增长的公司有22家：盛天网络、北纬通信、爱施德、硕贝德、佳创视讯、大富科技、亿通科技、GQY视讯、春兴精工、中国卫星、中威电子、海立美达、中茵股份、广东榕泰、杰赛科技、高升控股、中信国安、中海达、拓维信息、二六三、三五互联、巴士在线。这些公司没有明显的板块属性，说明收入趋势扭转并非行业性变化。除了盛天网络、北纬通信等通过内生经营改善实现“量变”的公司外，也有像海立美达、高升控股这样通过重组实现“质变”的公司。收入由增长转为下滑的公司有11家：邦讯技术、三维通信、茂业通信、精伦电子、神思电子、日海通讯、天音控股、飞凯材料、迪威视讯、恒宝股份、键桥通讯。在这里，我们看到网络优化（邦讯技术、三维通信、茂业通信）、身份核验设备（精伦电子、神思电子）占据了五个名额，行业景气度相比之前有所下行。网络优化行业景气下行的主要原因是，在设备侧，华为、中兴通讯等主设备商提供的小基站等设备取代了原先广泛使用的直放站等网优设备，而在服务侧受到运营商反腐、削减预算等因素影响，表现亦不如预期。我们预计，网络优化行业的转型进程将持续，外延式发展的空间较大。而身份核验设备行业-年高速扩张的原因是电信行业强化实名制，在电信市场趋于饱和、快递行业仍未强制实名制的背景下，业务增速显著下滑。未来，我们预计该行业将更加注重与人脸识别、虹膜识别等先进生物识别技术结合，并力图在金融展业、快递揽收、医疗等更多行业领域中发挥作用。3光通信驱动，通信业净利润增速创七年新高本章核心结论：1）通信业前三季度整体净利润增长23%，增速相比年同期增速（19%）有所回升；剔除中国联通、中兴通讯和信威集团后，行业整体净利润增长57%，增速创七年新高。2）通信业净利润增长的主要来源依次是光通信（贡献了行业净利润增量的52%）、移动互联（贡献39%）、云计算（贡献27%）板块。3）净利润增速最高的细分板块依次是云计算（净利润增速%）、移动互联（增速96%）、光通信（增速79%）。4）行业毛利率望延续温和反弹趋势；期间费用率挖潜空间已有限，未来可能维持在17%水平。3.1.剔除联通、中兴、信威，通信业净利润增速创七年新高年前三季度通信行业实现归属于母公司的净利润为亿元，同比增长23%，且增速相比年同期的净利润增速（19%）有所提升。如剔除中国联通、中兴通讯、信威集团，则行业整体净利润为亿元，同比增长57%，不但远远超出年同期增速（17%），更是创七年新高。剔除前后增速差异巨大的主要原因是中国联通年前三季度净利润大幅减少（减少82%）。仅看年第三季度，则行业整体净利润增长14%，相比年同期增速26%有显著下滑；同样，这里的决定因素是中国联通（Q3净利润同比减少89%）。如果剔除中国联通、中兴通讯、信威集团的影响，则行业净利润增速为55%，保持年以来的快速增长势头，且显著高于年同期增速（38%）。3.2.光通信、移动互联、云计算是行业净利润增长的主要来源通信业前三季度净利润增长的主要来源是光通信、移动互联、云计算三大板块，分别贡献了净利润增量中的52%、39%、27%。物联网、通信设备板块也贡献了相当一部分净利润增量；而卫星通信导航、量子通信板块贡献比例相对低。运营商板块受累于中国联通的净利润大幅下滑，对行业的净利润增长贡献为负，且影响较大（-61%）。3.2.1.光通信：通信业“皇冠上的明珠”，业绩望持续快速增长光通信板块不出意外，成为通信业净利润增长的头号贡献者。年光纤光缆集采和散售需求高企，而产能相对紧张，因此出现“量价齐升”格局；同时光通信器件和设备的需求量也大为提升，整个光通信产业链均呈现高景气状态，光通信板块前三季度净利润增速高达77%。年这一趋势有望延续，将带来光通信板块业绩持续大幅增长。我们预计年光通信板块净利润增速可能维持在40%水平。对光通信板块增速贡献最大的标的是亨通光电（前三季度净利润增速%），其次是中天科技（增速%）、通鼎互联（增速%）等。值得一提的是在体量较小的公司中，特发信息的净利润增长极为显著，对板块的业绩增长贡献仅比烽火通信稍逊少许；其前三季度的净利润增速是%。3.2.2.移动互联：并购，还是并购；业绩增速可能下行对移动互联板块净利润增长贡献最大的标的，依次是顺网科技、信维通信、天音控股、金利科技、神州泰岳、升华拜克。除信维通信外，其他标的的业绩增长都来自外延并购或出售子公司股权。其中顺网科技先后多次实施外延并购，并实现业务间协同整合，前三季度业绩增长%；金利科技通过收购MMOGA，前三季度业绩增长%；神州泰岳业绩复苏主要依靠收购来的壳木游戏；升华拜克业绩增长主要是因为并表炎龙游戏；天音控股实现业绩扭转的原因是出售子公司星宇和天联华建股权。总而言之，该板块的业绩增长目前主要依赖外延，而受年并购监管趋严的影响，未来来自外延并表的业绩增长将大为减少，板块增速可能下行。3.2.3.云计算：CDN、IDC、SaaS各领风骚，外延实现跨越发展云计算板块下，CDN厂商（网宿科技、高升控股）、IDC厂商（美利云、光环新网、高升控股）、SaaS标的（麦达数字、三五互联）对板块净利润增长均有显著贡献。正如我们在收入分析中所述，这些标的中仅网宿科技是完全靠内生持续运营实现净利润大幅增长，其他标的均通过外延实现了业绩跨越式发展。随着CDN和IDC业务竞争加剧，云计算板块净利润增速可能放缓，但仍有望维持在40%以上。3.3.云计算板块业绩净利润最突出，移动互联和光通信其次在各细分板块中，云计算、移动互联和光通信的净利润增速最高，分别达%、96%、79%，远远高于行业平均水平（23%）。正如我们此前分析，云计算和移动互联板块高增速的背后，是以并购为核心的外延增长策略，很快将难以为继，后续需要密切天津白癜风专科医院环孢菌素胶囊