独到见解
茂业通信成立于年，主营业务为信息智能传输、通信网络维护，其他业务包括移动互联网软件开发及应用服务。拟通过发行股份及支付现金的方式购买刘英魁及其关联方嘉语春华、嘉惠秋实合计持有的嘉华信息%股权，同时募集配套资金。交易完成后，茂业通信将加强原有的移动信息传输业务，同时新增金融服务外包业务，有助于提升盈利能力，并且产生新的利润增长点，实现公司业务多元化与细分领域专业化。
投资要点
1.并购增强移动信息传输业务，新增金融服务外包业务
茂业通信拟通过发行股份及支付现金的方式购买刘英魁及其关联方嘉语春华、嘉惠秋实合计持有的嘉华信息%股权，同时募集配套资金。本次交易作价约为14.80亿元，其中75%以发行股份方式支付，本次发行股票数量预计约为0.72亿股，价格为15.37元/股，共计约11.1亿元，25%以现金方式支付，共计约3.7亿元。
本次募集配套资金拟用于标的资产产业项目投资以及支付本次并购交易中的现金对价等用途。交易完成后，茂业通信将加强原有的移动信息传输业务，同时新增金融服务外包业务。
2.嘉华信息为专业的移动信息传输服务和金融服务外包业务提供商
嘉华信息成立于年，主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司年营业收入和归母净利润分别为3.59亿元、0.56亿元，同比增速分别为33.96%、.25%，呈快速增长态势。毛利率不断提升，标的公司年、年、年以及年公净利润业绩预测分别为10,.13万元、13,.14万元、16,.80万元及19,.79万元。
在移动信息业务方面，公司拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可，并且同三大运营商合作多年，业务合作关系稳定。在金融服务外包业务方面，公司具备成熟商业模式、清晰的业务定位以及相对稳定的客户资源。
银行信用卡全流程外包是嘉华信息金融服务外包业务的核心业务。在一般银行信用卡业务流程中，公司主要在银行信用审核、账单和交易分期、现金分期以及还款及催收等环节提供全流程的金融外包服务。
3.投资建议：
我们认为茂业通信在信息智能传输领域具备技术优势和品牌影响力，在通信网络维护领域具备拥有专业甲级资质和市场能力，本次收购嘉华信息将加强原有的移动信息传输业务，同时新增金融服务外包业务，有助于提升盈利能力，并且产生新的利润增长点，实现公司业务多元化与细分领域专业化。
我们预计公司预计-年营收为21.78亿元、28.31亿元、33.97亿元，净利润为2.52亿元、4.11亿元、5.06亿元，对应PE为33X、22X、18X，给予推荐评级。
4.风险提示：
本次交易可能暂停、终止或取消的风险；上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险；募集资金顺利实施不确定性的风险；上市公司控制权发生变化的风险。
目录
正文
一、并购增强移动信息传输业务，新增金融服务外包业务
茂业通信成立于年，主营业务为信息智能传输、通信网络维护，其他业务包括移动互联网软件开发及应用服务。公司于年重组收购了创世漫道（主营信息智能传输，其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务）%股权、年重组收购了长实通信（主营通信网络维护）%股权和出售了所属茂业控股（主营百货零售）%的股权，使得公司主营业务在年退出百货零售和房地产业务之后成功转型，由以百货为主的零售业转型进入通信技术服务业。
嘉华信息成立于年，主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司专注于向行业分布广泛、数量众多的企业公司、事业单位等客户提供基于行业应用需求的移动信息传输服务，以及与之相关的系统开发与运营维护，同时也与金融机构建立合作关系，并承担部分金融机构的业务外包工作。
茂业通信拟通过发行股份及支付现金的方式购买刘英魁及其关联方嘉语春华、嘉惠秋实合计持有的嘉华信息%股权，同时募集配套资金。本次交易作价约为14.80亿元，其中75%以发行股份方式支付，本次发行股票数量预计约为0.72亿股，价格为15.37元/股，共计约11.1亿元，25%以现金方式支付，共计约3.7亿元。同时本次交易中茂业通信拟以询价的方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总金额上限约为11.1亿元，本次募集配套资金拟用于标的资产产业项目投资以及支付本次并购交易中的现金对价等用途。
若本次交易在年12月31日之前（含当日）实施完毕，则嘉华信息的业绩承诺期为年度、年度、年度；若本次交易在年12月31日之后年12月31日之前（含当日）实施完毕，则嘉华信息的业绩承诺期为年度、年度、年度、年度。最终的承诺净利润数以具有证券业务资质的评估机构出具的标的资产评估报告相关预测利润数为依据，由各方签署正式协议确定。
本次发行股份不会导致茂业通信控制权发生变化，公司无控股股东或实际控制人。本次重组完成后（不考虑募集配套资金），鹰溪谷仍为公司第一大股东，持股比例为21.38%，其与一致行动人上海峰幽、博升优势合计持有25.40%的股份；中兆投资仍为公司第二大股东，持股比例为19.89%，其与一致行动人茂业百货合计持有21.69%的股份；本次交易对方刘英魁及关联方嘉语春华、嘉惠秋实合计持有0.73亿股，持股比例为10.41%。
交易完成后，茂业通信将加强原有的移动信息传输业务，同时新增金融服务外包业务，有利于公司提升移动信息传输行业市场地位，扩大客户规模和销售规模，提升盈利能力，并且产生新的利润增长点，实现公司业务多元化与细分领域专业化。在移动信息业务方面，嘉华信息拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可，已经为以保险公司、银行为代表的诸多大型金融机构提供过短信平台建设及项目运营等服务，并且同三大运营商合作多年，业务合作关系稳定。在金融服务外包业务方面，嘉华信息已经具有了成熟商业模式、清晰的业务定位以及相对稳定的客户资源。
二、嘉华信息：专业的移动信息传输服务和金融服务外包业务提供商
（一）业务快速发展，净利润增速大于营收增速
嘉华信息成立于年，主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司与移动、联通、电信三大运营商以及腾讯建立了良好的合作关系，实现了移动、联通、电信、四网融通，在保险和基金行业拥有80%以上的客户占有率，现已为多家大型保险公司、股份制银行提供了余席以联络中心为核心载体的金融产品营销服务，年客户电话联络能力突破万人次。
截至年10月，公司的控股股东和实际控制人为刘英魁先生，持股比例为99%，公司共拥有4家全资子公司和5家分公司，其中上海分公司正在注销中。公司的子公司嘉华互盈主要开展移动信息传输业务，东方般若主要开展计算机软硬件信息咨询及外部设备经销等业务，德惠通银主要开展计算机领域内的技术开发、咨询、服务、转让等业务，御聚信息主要开展计算机及软硬件、辅助设备销售等业务。
公司业务快速发展，毛利率水平不断提升。公司年营业收入和归母净利润分别为3.59亿元、0.56亿元，同比增速分别为33.96%、.25%。分业务来看，移动信息业务板块收入为2.30亿元，同比增长44.25%，在营收占比为64.05%，主要是由于公司加强了新客户市场开拓。金融服务外包业务板块收入为1.17亿元，同比增长18.67%，在营收占比为32.64%，主要是由于公司尝试新盈利和结算模式，在光大银行项目成功实现结算模式的改变，使得绩效收入占比增加。公司年的毛利率为20.25%，年1-7月毛利率上升至30.35%，主要是由于收入不断增长的同时，成本也得到降低，一方面公司积极开拓短彩信通道采购渠道从而降低了短彩信采购成本，提升了移动信息业务整体利润水平；另一方面公司将项目职场从北京迁至沈阳，使得成本得到进一步降低。
（二）主营业务包括移动信息传输业务和金融服务外包业务
1.移动信息传输业务为核心服务，公司拥有丰富的短信通道资源
移动信息传输业务是公司的核心服务，主要是指公司为客户发送身份验证、提醒通知、信息确认等触发类短信、彩信，以及客户基于最终用户真实需求发送的通知信息，该项业务的运营模式包括客户与运营商直连模式和客户与运营商非直连模式。直连模式即客户的业务系统与运营商网关通过短信引擎系统直接连接，进而由运营商将信息传递至移动信息接受者；非直连模式即搭建企业业务系统和运营商移动通讯网之间的移动信息化平台，企业客户短信发送需求通过移动信息化平台传递至运营商，最终传达到移动信息接受者。
移动信息传输业务的收入主要来源于客户和电信运营商，成本主要支付给电信运营商。该项业务一部分来源于按照短彩信发送服务量向客户收取的费用，另一部分来源于电信运营商根据公司完成销售的短彩信业务发送量以一定的比例支付的业务酬金，该项业务的成本主要是电信运营商按照价格标准及短彩信发送量收取的短彩信业务资费。
公司移动信息传输业务供应商主要包括中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的各地方公司以及与该等运营商具有合作关系并具备相应资质的第三方公司，公司的采购方式以直接采购为主，第三方间接合作为辅。公司通过直接采购供应商短信通道资源以及第三方间接合作两种模式采购电信运营商的全网短消息类通道资源，第三方间接合作模式是一种补充保护措施，主要是为了分担主号码的业务需求，尤其在短信发送高峰期确保正常经营，第三方间接合作模式进一步提升了短信通道量。
公司通过多年经营奠定了市场竞争优势，积累了较为丰富的短信通道资源。公司目前拥有工信部颁发的《中华人民共和国短信息类服务接入代码使用证书》，该号码可在全国范围内、三家电信运营商网络中发送短彩信使用，拥有的共享号段目前可以在8位后进行扩展使用，通过电信运营商备案审批后即可为不同客户配置扩展后的不同子号码提供短信发送服务业务经营使用，同时为多家金融企业客户向工信部申请了95号码、8号码用于短消息发送业务，是大型金融企业短消息类信息发送的主用通道号码。
公司移动信息传输业务目标客户主要是金融行业客户，销售模式以业务直销为主，同时兼顾部分渠道销售相结合。年，公司客户中约60.44%的移动信息发送量来自于直销客户，客户稳定性好，单客户价值相对较高，39.56%的移动信息发送量来源于渠道代理商带来的客户。
2.金融服务外包业务以自有的电销团队为核心输出营销服务
金融服务外包业务主要是指公司通过以服务外包的形式承接金融机构部分日常营销、程序性工作等。公司以自有的电销团队为核心输出营销服务，为银行成功完成定量的服务或营销任务，包括完成用户的账单分期量、现金分期量、催款成功量等。
公司金融服务外包业务与银行的合作模式主要包括非驻场式合作和驻场式合作两种。公司金融服务外包业务与银行的合作模式不仅包含按照计件完成量的流程外包，也包含提供打包一站式服务，同时也会根据银行的不同业务和用户情况给予深度定制服务。
金融服务外包业务的收入主要来源于与银行的分成，成本主要包含人工成本及场地租赁费。公司与银行合作的分成方式主要有三种：分期手续费分成收入、拨打成功量收入、拨打量达标的保底收入+额外完成的奖励；主要成本支付模式两种：员工薪酬的支付模式、其他管理费用及物业等费用的支付模式。
公司支付员工的工资的基本组成模式为底薪+提成。底薪包括基本工资和其他津贴和补助，提成包括三种模式：模式A、模式B、模式C。
物理职场的建设和维护费用主要包含房租（包括物业、水电、装修等）和IT设备采购等，其他管理和运营费用主要包含人力资源费用（包括招聘费、派遣服务费）和福利费用（宿舍、班车费用）。非驻场式合作中，公司会承担物理购置费、管理费用等；而在驻场式合作中，公司一般只会承担管理费用。
公司建立了完备和完善的人才招募渠道，以正式员工与实习生并存。金融服务外包业务的采购主要在于人力资源的招募，公司根据业务的执行难度、强度以及银行的具体项目实际情况，有效配置项目人员，并根据不同的人员配置进行多种人员招募渠道的组合。
（三）移动通信服务拥有自主核心处理平台，通道资源丰富
1.服务客户金融行业属性高度集中，运营规模和市占率名列前茅
公司在非通道领域更加专注于金融行业应用需求的移动短彩信发送领域，经过长期市场开拓已经发展成为一家国内领先的金融企业移动信息智能传输服务提供商，服务的客户金融行业属性高度集中。客户群体以保险行业与银行行业客户为主，年，银行与保险行业客户发送量约占全部直销短信发送量的89.31%；年，银行与保险行业客户发送量约占全部直销短信发送量的92.18%。年，公司开始积极拓展互联网行业，短信发送量增长明显，在年第1季度，互联网行业短信发送量占全部直销短信发送量的比例约为9.81%。
公司短信运营规模和市场占有率在行业内名列前茅。公司直销短信发送量持续增长，年发送量较年增长约21.01%。截至年年末，公司移动信息传输业务全年实现短彩信业务发送量50.6亿条，目前日均短彩信发送量已上升至2,万条左右，峰值处理能力可达日均5万条，平台负载日处理能力可达1亿条。
2、通道资源丰富，具备细分渠道优势
公司目前与10余个省、市的各电信运营商建立了业务合作关系，拥有丰富的通道资源。作为短信发送服务提供商，公司已经拥有了多个短信息类服务接入代码，并可在全国范围内、三家电信运营商网络中发送短信使用。公司协助多家金融企业客户向工信部申请了95号码、8号码用于短消息发送业务，该类号码的社会公信度高，广泛被金融企业客户及移动终端用户所接受，是大型金融企业短消息类信息发送的主用通道号码。同时为了分担主号码的业务需求，尤其在短信发送高峰期确保正常经营，公司还通过与第三方合作等方式进一步提升了短信通道量。
3.拥有自主核心处理平台，具备竞争优势
公司自主研发并长期优化核心处理平台，具有竞争优势。公司在为客户提供移动信息智能传输服务的过程中，待发短信需要先经过核心平台系统进行智能处理后再进入电信运营商短信通道，公司的核心处理平台具备隔离单一通道运行风险功能、“平台+接口”架构的广泛适用性、瞬时并发的快速处理能力以及高度稳定的服务性能及严密的信息安全保障。
（四）金融服务外包具备先发优势，形成品牌效应
公司是最早从事银行信用卡全业务流程外包合作业务模式的金融服务外包商之一，在公司服务的几家金融机构的金融外包业务中，公司的业绩均处于前列，在细分市场和区域内形成了一定的品牌效应。公司从年开始便开始与部分客户进行合作，基于常年对客户的服务建立的合作关系，以及对银行信用卡客户进行的电话营销和服务的合作经验，公司发挥自身优势帮助客户实现业务快速发展，同时自身从事金融服务外包的员工规模也持续扩大。
三、企业短信量持续增长，云通信融合为移动通信行业趋势
移动信息服务产业链中主要参与者包括电信运营商、移动信息服务提供商、企业客户等，经营模式包括直接面向企业客户提供移动信息传输服务的模式和面向电信运营商提供移动信息传输服务运营支撑的模式。
直接面向企业客户提供移动信息传输服务的模式下，电信运营商为移动信息服务提供商提供通信渠道和资源，属于上游供应商，企业客户为移动信息服务的使用方，并向移动信息服务提供商支付信息服务费。在该模式下，具有移动信息传送信息需求的企业客户同电信运行商不产生直接联系，而是由移动信息服务提供商作为连接企业客户与电信运营商之间的桥梁为企业客户提供服务，移动信息服务提供商通过搭建开发适宜客户使用需求的接口产品，利用运营商基础电信网络资源及短信发送通道，完成企业客户短信发送任务。
在实际生产经营中，短信通道资源的采购成本可能在不同第三方公司、不同电信运营商在特定期间内存在差异。因此，移动信息服务提供商可能根据性价比的原则选择短信通道资源，即可能出现不直接从电信运营商采购，而通过其他第三方公司间接获取短信通道资源的情形。则在下游销售过程中，移动信息服务提供商除直接与企业客户合作外，也可能采取渠道代理商销售的方式。
面向电信运营商提供移动信息传输服务运营支撑的模式下，企业客户为电信运营商的下游客户。在该模式下，电信运营商直接与企业客户直接链接，移动信息服务提供商为电信运营商提供运营支撑服务，解决企业客户生产经营中实际需求，移动信息服务提供商往往还会根据企业客户和电信运营商的需求，提供在业务结算服务。该种模式主要用于大型金融机构等对信息安全要求较高且业务体量较大的移动信息服务领域。
（一）移动通信业务增长迅速，非点对点短信量持续增长
1.移动通信业务增长迅速，移动信息服务市场基础夯实
近年来我国通信行业发展迅速，电信业务总量逐年上涨，移动通信业务收入在电信业务总收入中的占比始终超过70%。全国电信业务年收入为亿元，同比增长5.6%，电信业务总量完成亿元，同比增长54.2%。从年开始，我国移动通信业务收入占电信业务收入的比重维持在70%以上，我国移动通信业务年实现收入亿元，同比增长5.2%，占电信业务收入的比重为72.2%。
移动通信业务中话音业务收入有所下降，移动数据业务增长贡献突出。年，话音业务收入在移动通信业务收入占比30.4%，比上年下降7.9个百分点。固定数据及互联网业务收入完成亿元，同比增长7.0%，比上年提高4.4个百分点，移动数据及互联网业务收入完成亿元，同比增长37.9%，比上年提高10.7个百分点。移动数据及互联网业务收入在电信业务收入中占比达到36.4%，比上年提高8.5个百分点，拉动电信业务收入增长10.6个百分点。
伴随着通信技术和信息技术的快速发展，移动网络建设加速，以及通讯制式的升级，移动信息服务市场逐渐实现结构调整，移动手机短信作为信息传递的便利性和有效性，移动信息服务消费的市场基础更加夯实。年，我国4G用户数呈爆发式增长，年新增4G用户3.4亿户，总数达到7.7亿户，在移动电话用户中的渗透率达到58.2%。
2.短信行业应用场景快速普及，非点对点短信量持续增长
企事业单位与个人之间具有真实需求的短信量逐年持续上升，非点对点短信（企业短信）量持续增长状态。年全国非点对点短信发送数量约为亿条，同比增长约14%，基于短彩信的信息应用服务成为手机用户最普遍的信息获取渠道。同时随着4G业务的快速普及以及移动互联网技术的深入发展，企业对移动信息服务的需求范围越来越广，触发类短信市场发展空间将更加广阔，与之对应的身份验等短信行业应用场景得到快速普及，间接带动了短信行业市场快速发展。
3.行业移动信息服务市场日趋成熟，应用范围及规模持续扩大
近年来随着打击垃圾短信力度逐渐增大，行业移动短信日趋正规成熟，物联网的快速发展，行业移动信息服务应用范围及规模持续扩大，随着电子商务、移动互联等领域的发展，行业短信业务具有广阔的发展前景。行业短信具备即时性、准确性、推送性强等特点，能够便捷、准确、及时、安全地协助集团客户实现“一对多”信息服务，用户规模和黏性相对更大，能够更好的适应不同群体用户的需求，能够由电信运营商支持，满足机构用户对产品和服务稳定性的需求，同时，行业短信发送者的身份可识别性较强，具有较高的安全性。
（二）市场竞争激烈，行业集中度较低
国内企业移动信息服务市场规模较大、参与者众多、市场较为分散。近年来，随着企业移动信息服务在金融等领域的普及，出现了一批在各自服务领域及细分市场中居于优势地位的企业，由于各个移动信息服务提供商服务客户的行业、需求有别，其对接电信运营商的通信渠道在地域分布、价格成本、服务能力、通信保障能力等方面也存在差异。公司在行业内主要竞争对手包括北纬通信、联动优势、银之杰、吴通控股、梦网集团、京天利等，与竞争对手相比，公司客户群体中金融机构客户占比较高，在以金融类客户为主的细分市场中更具优势。
（三）云通信融合全方位移动信息服务将是行业未来发展趋势
通信作为网络基础支持“互联网+”的发展，整合文字、语音、图像，提供跨越通信网和互联网的云通信信息服务将是移动信息服务行业发展的趋势。信息服务将逐渐跨越通信网及互联网，打通通信+互联网不同场景下的无缝接入。短信作为远程身份认证基础工具，需求长期存在，并成为语音、视频等服务整合的基础，并将在餐饮、出行、电商等线上服务中得到快速发展。基于此，企业级SaaS所代表的语音服务，移动勘察、实时监控、视频互动所代表的视频服务将成为移动信息服务新的增长点。
四、金融服务外包行业快速发展，拥有广阔市场空间
银行信用卡全流程外包是嘉华信息金融服务外包业务的核心业务。在一般银行信用卡业务流程中，公司主要在银行信用审核、账单和交易分期、现金分期以及还款及催收等环节提供全流程的金融外包服务。
账单分期：银行的信用卡用户在刷卡后，每月形成一个当月应还款的账单。银行给外包服务提供商提供数据，由外包服务提供商以银行的名义电话接触用户，告知当月账单金额，并且提示用户对此笔账单可以进行月账单的分期还款，即对用户进行客户账单提示服务和账单分期的推介服务。如果用户成功进行账单分期，需要支付一定的手续费。
现金分期：逐渐发展为小额消费贷款的替代品，其实质是基于信用卡平台的一种信用贷款，持卡人可以凭信用卡的使用情况和信用状况申请一定额度的现金一次性转到储蓄卡中，然后再分期偿还，并缴纳既定比例的手续费。和账单分期的合作方式类似，外包服务提供商根据银行给出的信用卡用户的拨打数据和授信额度，给予电话拨打，用户电话中接受全部或者部分现金的分期服务后，视为成功完成一件工作。
信用审核：包括证件审查和信用审核。证件审查（查证业务）主要是根据银行推送来的申请人证件信息，进行人工核查。信用审核（信审业务）主要是根据银行推送的申请人的信息和联系方式，由外包服务提供商致电信用卡申请人，直接询问相关申请的个人信息、家庭信息、教育信息、财务信息等进行电话的进一步审核。
逾期催收：指对于用户超过还款期仍未还款的用户，外包服务提供商代表银行对未按时还款的信用卡客户进行电话提醒和还款催缴，并且银行根据催收回款给外包服务提供商给予额外奖励。
（一）国家政策支持，市场发展空间大
政府部门支持金融服务外包行业的发展，鼓励金融机构将非核心业务外包。金融服务外包行业的发展不仅可以提高就业率，而且可以加快国家经济结构的由第二产业向第三产业的转型，提高我国服务产业的整体竞争力，推动国家服务产业的整体发展。目前，上海、深圳、北京等金融发达的城市纷纷建立金融服务中心基地，地方政府和中央政府均出台了相关扶持政策，支持金融服务外包行业发展。
我国消费信贷规模保持快速增长态势，消费金融的快速发展带动金融服务外包快速增长。近年来，我国消费信贷规模增速保持在20%左右，增速较快，据艾瑞咨询预计，未来几年我国消费信贷规模依然将维持19.5%的复合增长率，预计年我国消费信贷规模将达到37.4万亿元。未来随着互联网金融等新兴金融产业的发展，金融机构竞争加剧，刺激服务外包需求提高服务质量，同时降低成本，以信息化与技术化带动金融服务外包业的发展。
（二）行业竞争加剧，优质数据资源向优质服务商聚集
随着我国消费金融业的迅速发展，金融服务外包市场规模迅速上涨，市场竞争加剧。目前，市场上主要从事金融服务外包的公司较多，部分公司更专注于提供职场、物理坐席，部分公司更专注于金融外包业务，优质服务商能够为金融机构创造更大价值，从而聚集更多优质数据资源。公司的典型竞争对手包括华拓金服、华道数据等公司，与竞争对手相比，公司信用卡业务细分领域更具经验及竞争优势，同时，公司在沈阳设立有呼叫中心，职场地域相对集中，更利于人员管理，更具成本优势。
五、茂业通信：成功转型通信技术服务行业，业绩稳定增长
（一）业绩保持稳定增长，毛利率不断提升
公司成立于年，主营业务为信息智能传输、通信网络维护，辅之移动互联网软件开发及应用服务和流量经营。公司年重组收购了创世漫道（主营信息传输业务）%股权，主营业务以百货零售和移动信息服务并存，年重组收购了长实通信（通信网络维护）%股权，出售了茂业控股%的股权，退出百货零售和房地产业务，成功由以百货为主的零售业转型进入通信技术服务业。
公司为控股型企业，母公司没有经营业务，主要业务由两家全资子公司经营。创世漫道主营信息智能传输，其他业务涉及移动互联网软件开发及应用服务，创世漫道现有金融业等客户需求，初步开展流量经营业务，营业收入规模目前还很小；长实通信主营通信网络维护。
公司转型后营收保持稳定增长，净利润快速增长。公司年进行重组，通信网络维护业务从年11月开始纳入合并，年营收仅包含2个月的收入，年为全年营收，不可与年同比，同时由于年公司已没有商业零售和房地产业务收入，因此年营业收入与年的不可比。按照年期末口径计算，得出年营业收入为16.65亿元，年为18.15亿元，同比增长9.01%。公司年的净利润为2.2亿元，同比增长43.20%，若剔出不可比因素年重大资产出售应收交易款，按约定于年收缴而转回的上期坏账准备0.35亿元，公司净利润同比增长26.04%，年合并范围增加的净利润0.96亿元，抵消了已退出商业零售及房地产业务(年合并净利润0.54亿元)的影响。
分业务来看，公司营业收入主要来源于通信网络维护业务、信息智能传输业务、软件开发及应用和流量经营业务，分地区来看，公司的业务均在国内开展。通信网络业务该项业务从年11月开始纳入合并，年全年并表收入为12.04亿元，在总营收中占比达66.33%，不可与年同比，按照年可比口径计算年收入，得到年收入同比增加5.15%；信息智能传输业务从年12月开始并表，年营收为5.19亿元，同比增长10.88%，在总营收中占比为28.62%；软件开发及应用从年12月开始并表，年营收为0.71亿元，同比增长38.12%，在总营收中占比为3.93%；流量经营业务规模还较小。
公司毛利率呈现稳定上升的趋势。公司-年的毛利率分别为21.54%、22.33%、24.79%，公司年重组收购了创世漫道（主营信息传输业务）%股权、年重组收购了长实通信（主营通信网络维护）%股权和出售了所属茂业控股%的股权，年公司由以百货为主的零售业转型进入通信技术服务业，公司主营业务发展良好，营业收入增速大于营业成本增速，使得毛利率不断上升。
从研发来看，公司研发人员数量和研发投入持续增加。公司年研发人员数量同比增长.24%，研发费用同比增长48.62%，主要是由于移动互联网软件开发及应用业务的开展，流量经营储备人员条件，长实通信纳入合并。公司年研发人员数量同比增长47.28%，研发费用同比增长62.27%，主要是由于创世漫道将软件开发及应用人员纳入研发人员范围，增加的人中创世漫道增加人，长实通信增加20人，研发人员增加使得研发投入增加0.32亿元。
（二）创世漫道：营收持续增长，竞争实力强劲
公司的移动信息传输服务由创世漫道主营，创世漫道营业收入持续增长，信息传输为盈利主要来源。创世漫道-年的营业收入分别为5.20亿元、6.11亿元，同比增速分别为60.86%、17.50%。公司营收主要来源于信息传输业务，信息传输收入由发送短信收入和业务酬金两部分构成，公司-年，发送短信收入分别为4.35亿元、4.86亿元，同比增速为34.57%、11.72%，在总营收中的占比分别为83.65%、79.54%。
与公司的主要竞争对手相比，公司的营收和毛利率均处于行业平均水平。亿美软通年短信通讯营收同比增幅.36%是与年11月开始合并后的数据比较；国都互联年信息服务营收同比增幅.61%是与年9月开始合并后的数据比较；梦网科技移动信息即时通信服务营收3.87亿元是年9月合并后数据。剔出上述合并因素影响，创世漫道营收增长与竞争对手一致，盈利能力良好。
创世漫道的竞争优势包括经验丰富且高效稳定的人才结构、自主核心处理平台的技术优势、分布广泛且质量较高的客户结构、进入良性循环的业务规模、长期市场化经营建立的品牌影响力、全面完善的客户增值服务优势等。
（三）长实通信：拥有专业甲级资质，业务规模不断扩大
公司通信网络维护服务由长实通信主营，长实通信业务范围和规模不断扩大。长实通信年的业务范围由的18个省区扩展至本期的19个省区，其中已覆盖铁塔公司17个省的业务范围。-年，公司实现营业收入分别为11.45亿元、12.04亿元，业务规模持续扩大。
从行业竞争格局那看，长实通信是和行业内少数的同时具有网络代维基站、线路和综合代维三个甲级资质及通信网络代维(外包)企业铁塔专业甲级资质的企业。长实通信专注于网络维护业务，不涉及网络工程，网络优化业务趋于零；华星创业的网络优化业务收入占比50%以上，毛利率较高；宜通世纪网络维护业务收入占比约50%左右，其次是网络工程，再其次是网络优化。长实通信营收增长与竞争对手一致，盈利能力与网络维护同行一致。
长实通信的竞争优势包括拥有专业的管理团队和技术人才、先进的技术服务水平和研发能力、精细化的管理体系、过硬的资质和丰富的项目经验、跨区域、综合化的服务能力等。
六、盈利预测及投资建议
我们认为茂业通信在信息智能传输领域具备技术优势和品牌影响力，在通信网络维护领域具备拥有专业甲级资质和市场能力，本次收购嘉华信息将加强原有的移动信息传输业务，同时新增金融服务外包业务，有助于提升盈利能力，并且产生新的利润增长点，实现公司业务多元化与细分领域专业化。
我们预计公司预计-年营收为21.78亿元、28.31亿元、33.97亿元，净利润为2.52亿元、4.11亿元、5.06亿元，对应PE为33X、22X、18X，给予推荐评级。
风险提示：本次交易可能暂停、终止或取消的风险；上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险；募集资金顺利实施不确定性的风险；上市公司控制权发生变化的风险。
华创通信·束海峰团队束海峰18199116
张弋13807170
蒋颖
团队报告（请滑动查看）
5G
5G系列报告一：千倍容量毫秒时延，万物互联时代即将到来
5G系列报告二：射频，将明确受益于宽频谱和多接入
5G系列报告三：光通信-应对流量摩尔定律缺口的致胜法宝
5G系列报告三：5G的运营商，降低每比特成本是关键
5G系列报告四：终端滤波器
行业巨变：5G频谱分配或将招标拍卖，万亿通信运营商市场有望引入新进入者
Polar码：5GeMBB控制信道编码专家解读会议纪要
寻找确定的5G投资机会：终端滤波器电话会议纪要
翁建毅：SDN实践之路
马绍文：云计算需要什么样的SDN控制器
杨文斌：基于SDN超融合云网一体化DMS技术和应用
吕屹：当WAN等到SDN——网络会怎样？
基于ODL构建敏捷、开源的云解决方案
赫罡：运营商的SDNWAN实践
李振强：基于SDN和NFV的固网架构
WilliamSnow：SDN的新阶段
王志雄：西麦科技SDNFV定制化——随需网络
5G承载需求及布线方案-互联网基础设施论坛纪要系列
5G研发与推进-互联网基础设施论坛纪要系列
5G网络架构的重塑-互联网基础设施论坛纪要系列
IDCCDN
推荐云计算龙头：光环新网（），静待云牌照落地，打造云计算领军企业
关于云计算牌照申请那些事儿（兼论为什么推荐光环新网）
光环新网（）收购亚马逊云服务相关资产，云牌照有望近期落地
光环新网（）：西云数据与光环新网合作，携手亚马逊AWS开拓中国云计算市场
大数据基础设施是IDC，大数据发展受益最确定的环节
网宿科技中报点评：CDN价格探底过程，业绩在预告中值水平
网宿科技半年报业绩预告点评：不破不立，等待竞争格局趋稳
一季报点评：竞争仍激烈，预期Q2价格逐步探底，Q3毛利率企稳，单季同比转正
网宿科技（317）：移动互联网工具服务商持续高增长
土豪动半年报发布：高品质发展有线宽带，净增超0万户
网宿科技中报点评
华星创业收购互联港湾复牌点评
华星创业进军驻地网，IDC服务率先布局SDN
数据中心峰会纪要（一）：下一代数据中心光互联技术的思考
数据中心峰会纪要（二）：开放的数据中心开放的光模块
数据中心峰会纪要（三）：边缘数据中心发展展望
数据中心峰会纪要（四）：无损网络——云时代数据中心新架构
数据中心峰会纪要（五）：AI时代数据中心技术趋势
数据中心峰会纪要（六）：中国移动数据中心SDN产品研发探索
CDN沙龙纪要：行业正在发生变化
趋势：再论CDN行业，拐点来了吗？（10月18日主题会议纪要）
趋势：再论IDC与CDN行业(上篇)
统一通信云通讯
亿联网络中报：符合预期，三季度预期在55%+增速
亿联网络（）莫名跌停，公司基本面一切正常，逢低买入的好机会
亿联网络（.SZ）：弱水三千，我只取一瓢
亿联网络（.SZ）:次新股调整，短期被错杀，推荐逢低买入
亿联网络（.SZ）统一通信龙头：中国第一，全球第二
梦网荣信（.SZ）点评：业绩符合之前预期：整体发展放缓
梦网荣信（.SZ）：大股东增持，2万股，2.58亿
实际控制人变更：一元复始，万象更新
荣信股份（梦网科技）新产品发布会以及调研纪要
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星网锐捷深度：VR新龙头，引领KTV步入VR的新潮流
Twilio：网络语音电话和短消息APIs
云通信会议纪要与演讲PPT
统一通信产业链调研系列：Poly白点医院网络咨询得了白癜风可以治好吗