A股市场几乎没有丝毫的犹豫。
创业板指数在年前4个月翻了一倍。大盘追星赶月似的狂飙突进产生了庞大的“虹吸效应”，每天都有创纪录的新股民开户。投资者赶上了一个大时代。资金蜂拥而入，深沪两市万亿成交量已是家常便饭，甚至在4月20日那一天两市创出1.8万亿成交量的时候，上交所系统史无前例地“爆表”了。
然而，从普通投资者到专业的机构投资者都处在一种兴奋、紧张甚至恐惧的情绪中。一半人在疑惑，究竟是什么在支撑它？另一半人则在盼望着它赶紧掉下去，也好进去沾点儿市场的光。
在各路资金蜂拥而入，政策利好不断的情绪下，低迷的经济并没有羁绊住股指。一贯标榜冷静客观的分析师们，他们中的大多数对未来股市的预测中充满着好和更好——那些在上证指数点到点之间的关键点位上提示风险的分析师们被屡次“打脸”后也臣服了。
这一幕与8年前有几多相似。电视剧《大时代》的主人公丁蟹万千繁华飘零后说，“抬望眼这看满天晚霞，又见千千亿世上风波，匆匆又过”。投资者相信，年9月以来，无风险利率显著下行引发的投资者资产配置结构调整成为这一轮大行情的主要动力，经济转型背景下的这一轮“国家牛市”因此被看做一次波澜壮阔的机会。
在这样的大逻辑下，监管部门屡次提示风险，投资者似乎并不在意。然而，顺大势亦必默念“股市有风险，投资需谨慎”！在这个经济引擎切换的衔接期，市场始终存在滑向非理性繁荣的风险。即便猜透了故事的开始，是否又猜得中结尾？
资金灌入
沉睡7年的熊市，这一次醒的有点猛。似乎要在短时间内尽可能地弥补自己失去的一切。
4月27日，在“两桶油”涨停的庞大身躯掩映下，大小盘股票携手起舞，沪指一度摸上.73点，创出7年新高；而在刚刚过去的第一季度，A股市场以41.8万亿的成交刷新了季度历史数据，夺得全球股票市场成交第三的成绩。
中国证券投资者保护基金数据显示，今年以来，A股保持资金净流入态势，截至4月28日，年内A股银证转账/银衍转账的方式进行的资金净流入已经达到2.05万亿元，证券交易结算资金余额也达到2.21万亿元的高水平。
货币政策的宽松态势不改，尽管央行坚持货币政策还是中性的，但市场预期，央行还会继续动用降息降准以引导市场，甚至中国版的QE也不是没有可能。
央行行长周小川在今年两会期间明确说，资金进股市也是支持实体经济。这更进一步坚定了各路资金涌入股市的信心。
通过两融杠杆流入股市的资金仍在增加。
Wind数据显示，截至4月28日，沪深两市年内的融资净买入累计达到7,.31亿元，两融余额已达1.82万亿元；通过公募基金间接流入股市的资金源源不断，基金业协会数据显示，截至3月底，国内股票型基金只，基金净值.45亿元，一季度新增了48只产品，通过公募基金进入股市的资金增加了2,.43亿元。
北京的一位公募基金经理告诉经济观察报，为了适应牛市的节奏，基金公司已经全面向股市看齐，新发的基金中，更受市场欢迎的偏股型基金占据了绝对的比例，为了新基金的运行，越来越多具有一定研究与投资功底的基金经理助理迅速扶正，基金业也趁这个机会完成了新老基金经理的“血液更换”。
而这些，还仅仅是冰山一角。海通证券宏观首席分析师姜超表示，真正改变资本市场的是银行理财进入股市，银行理财对银行存款进行逐渐替代，甚至正在消灭存款，在历史性地打通了居民储蓄和资本市场之后，正将居民储蓄借道银行理财源源不断地送入资本市场。
这些银行理财资金，正通过借道证券投资的结构化产品（如伞形信托）进行配资、两融收益权等收益凭证间、股票质押式回购融资以及新股、PE、衍生品等渠道“间接”进入股市，据申万宏源测算，年，将有近1万亿理财增量资金进入股市。
银行的资金持续通过理财产品流入股市，对股市而言是新鲜血液，对银行而言则是血液外流，甚至某些银行网点自今年以来核心存款流失率已经达到10%，不啻于动脉破损。
市场不缺“弹药”。曾经引起市场恐慌，被称为“股市抽水机”的新股发行不再是市场下跌的必然因素，第一季度，A股共有70只新股通过IPO成功上市，募集资金.60亿元，网下配售冻结资金2.08万亿元，网上申购冻结资金5.19万亿元，总共7.27亿元的资金冻结，并没有造成申购日股市因抽血而暴跌。
值得注意的是，如此密集的IPO并没有影响投资者高涨的热情，70只IPO的新股发行时都获得了超额认购，其中，有86%的新股认购倍数超过了倍。
目前，资金流入股市的趋势越发明显。华泰证券首席分析师罗毅认为，未来，包括国际资金、居民资产重新配置的主力资金、打破刚性兑付的理财资金在内的资金将会分批进入股市，五年内总额或能达到30万亿元。
在这样的背景下，市场的利空消息也无法阻挡股市的狂飙。4月17日晚，中国证券业协会等四家组织联合发布的《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，提出的券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动，也被市场解读为“鼓励卖空，打压股市”的重大利空，当日下午，新加坡新华富时A50指数闻风直线下挫，收盘暴跌6%，港股夜期急跌。然而随后的大幅降准，A股股指几乎没有受到影响。
牛市效应
借由这轮牛市，股市的优化资源配资的功能重新发挥效用。在资金的追逐下，“互联网+”、“一带一路”等推动经济转型发展的领域吸引了更多资金的注意，据wind数据显示，年内互联网、软件、教育等“互联网+”概念上涨从%-%不等，重型机械、海运等“一带一路”概念的涨幅也有%和82%之多。
其中，涉及“互联网+”的移动互联网、网络安全和互联网金融等概念的市值迅速崛起，年内的增长幅度达到78.79%、.54%和.97%，“一带一路”概念的市值涨幅达到61.52%。
股市持续向好，A股与境外资本市场的互通也更加频繁。去年11月沪港通推出之后，沪港通交易热情并不高，近期，A股市场的爆发式上涨，带动了港股市场尤其是“港A股”的爆发，重新激活了沪港通的活力。在4月8日和9日两天，南下的港股通额度均在盘中告罄。
如今，香港市场与深市市场互通互联的“深港通”也已水到渠成，静待瓜熟蒂落。
长期困扰资本市场的股票账户问题随之化解。4月13日起实行的“一人多户”，开放了投资者在券商间开立证券账户的限制，在“一人多户”政策下，投资者可以更具自由行的选择经纪商，由此更推动了券商的转型。齐鲁证券副总裁黄华说，一人多户实现传统证券经纪业务“通道交易垄断型”卖方市场经营思维向“投资咨询服务式”买方市场服务理念转型。
对于机构和投资者，这轮牛市带来的红利不言而喻。对于上市公司而言，这轮行情为其转型提供了优渥的外部条件，尤其对于体量大组织复杂的大型国企而言，借由此轮牛市进行优化重组成为难得机遇。为了减少海外竞争，扩大全球竞争力，高铁巨头中国南车和中国北车借由牛市的合并，被称之为“世纪婚礼”；中纺投资因此得以置换出运作低效的纺织资产，装入更具活力和盈利能力的安信证券。
这些，都曾是市场期盼已久却未能实现的。借由这轮大牛市的东风，新的证券法正在修订，IPO的注册制也在紧锣密鼓的准备中，新三板正在崛起成为一个区别于沪深交易所服务于中小微企业的独立股权市场，习近平主席提到的让市场在资源配置中起到决定性作用，李克强总理提出的“利用资本市场来解决中国高负债高杠杆债务危机、盘活存量”和周小川对于资金流入股市也是对实体经济支持的判断正在成为现实。
重塑资产负债表
经济界人士看得更远一些。他们寄希望于经由这轮牛市，尤其是这轮牛市掀起的并购重组潮，使得企业的资产负债表得到显著的改善。
兴业证券首席策略分析师张忆东指出，目前，实体经济的资产负债表并不乐观，A股（剔除金融以外）的负债率高达60%以上，政府部门的债务也是非常之高。
去年中国决策层对于企业杠杆率的担忧是显而易见的，认为降杠杆势在必行。经济低迷、企业杠杆高企，降息降准通过银行渠道解决又认为与此目标存在冲突。然而，结合决策层一系列政策工具的释放，中国经济在降杠杆方面正在尝试一种新思路，中国政府正在通过看似孤立的政策以达到重塑各部门资产负债结构的意图。
回顾过去的—年，为应对全球金融危机，宽松货币导致信贷高速增长，货币投放也主要通过银行信贷，导致私营部门负债快速上涨。
惠穗证券首席经济学家沈建光指出，从这个角度而言，资本市场稳定是中国央行帮助企业降杠杆的重要手段。事实上，对于当前资本市场的盛宴，最近一段时间，中国央行与官方媒体不仅表达了欢迎态度，更不断强化与引导市场预期，助长了本轮牛市出现。“这体现了中国决策层一边帮居民加杠杆，一边帮企业降杠杆的意图。众所周知，当前中国居民杠杆率较低存在加杠杆空间，同时，企业杠杆率较高也孕育较大风险。借助上述尝试，或许不失为化解经济主体风险，帮助中国经济走出低迷的新尝试。”
针对地方政府的债务问题，中央政府也正在尝试扩大置换地方债务，通过提高中央政府债务杠杆为地方政府降杠杆做准备。
这些政策和做法在股票市场上显现出良性的效果。上市公司再融资成为一个新的风潮，尤其是定向增发，成为上市公司再融资主战场，据Wind统计数据显示，截至4月30日的一年里，A股上市公司有家舱与定向增发，增发募资额达到7,.83亿元，较上年的3,.72亿元大幅增长82.64%。
并购重组市场由此繁荣。截至4月30日的一年里，境内并购主体为A股上市公司的并购事项发生次，所涉金额13,.49亿元，其中，重大资产重组占据了最大体量，共有其中大重组事项，涉及资金11,.66亿元，是上一年总额的3.83倍，其中，中国南车吸收合并中国北车的世纪婚礼，交易总价值.30亿元，为境内最大重组单。
并购重组的功效在企业业绩上已经得到体现。根据Wind资讯统计，截至4月29日，有家上市公司公布了年中报业绩预告，预喜公司家数合计达家，占比为65%。其中，海翔药业、深圳惠程、华媒控股等多家公司中报业绩同比增幅在20倍以上，甚至海翔药业预计同比增长达到.02%-.87%，为已公布业绩预告公司中增幅最高的公司。
推进上述三家公司业绩增长的直接原因即为重组，海翔药业刚刚完成收购台州前进，并入优质染料资产，形成了医药与染料双轮驱动新格局；由杭报集团22亿借壳华智控股而来的华媒控股，主营业务由仪器仪表更变为经营广告、报刊发行、印刷、新媒体等业务；而深圳惠程则由于剥离江西先材和长春高琦股权等股权，开始轻装前行。
4月24日，证监会发布了修订后的并购重组规定，将募集配套资金比例从25%扩大至不超过拟购买资产交易价格的%，一并由并购重组审核委员会予以审核，国泰君安分析师乔永远认为，此举将对当前火热的并购市场浇油，并购重组将进一步提升。
中信证券首席经济学家彭文生则表示，伴随着货币放松的市场利率下降和金融资产价格上升，刺激企业在资本市场融资，而资本市场尤其是权益类市场更有利于新兴行业融资。
从这个意义上说，资本市场转好正在形成对经济转型的有力支撑。
通过资产重组，企业价值获得重估，可以获得低成本资金最方便的渠道就是资本市场中直接融资的渠道。通过融资之后的并购，培育出新的业务增长点，在利润表和现金流量表改善的同时，资产负债表会为之改观。
其实，年美国金融危机时，经济陷入低迷，美国政府通过推出QE，货币政策持续宽松。同样也通过抬升国家杠杆逐步降低企业、金融机构、个人杠杆。同时，伯南克的货币宽松政策，也迫使在经济窘迫时期一头扎进安全性投资中的投资人走出来，转而投资股票这样高风险的资产，催生了美国股市开始了至今未退潮的7年牛市，股指涨了%，在这波牛市中，资本市场也产生了facebook等新兴产业的巨无霸公司，在这些新兴产业企业的推动下，美国实体经济也随之复苏。
成长的风险
在这波牛市的推动作用下，资本市场的版图也开始了大格局构建。日前，新证券法一审已经完毕，修订草案通过新增条、修改条、删除22条的大动作，已经大致勾勒出股票发行注册制的路线图，相关信息显示，如果顺利，新的证券法年内即可修订完毕，注册制推出的时间也越来越近。
作为服务于中小微企业的新三板，在这波牛市中也获得了快速的发展，截至4月29日，新三板挂牌公司达5家，总市值达11,.78亿元，今年以来,挂牌公司股票成交累计达.66亿元，其中做市方式转让的股票成交累计达.2亿元，发展速度迅猛。对于新三板的地位，股转系统总经理谢庚认为，新三板并不是沪深交易所的预备场，而是有着自己市场定位和服务群体的独立市场平台。
但是，不可否认，在这轮牛市行情中，也并不排除有浑水摸鱼的情况出现，在并购重组成为产业整合转型的大潮流中，出现了上市公司打着重组之名进行市值管理，实际上是行“圈钱”之实的现象。
另一个不可忽视的风险，就是促成这轮牛市的杠杆依然高企，据国泰君安分析师任泽平分析，在产业资本、私募和高净值客户大量使用杠杆工作的现在，杠杆上的牛市快速透支预期并加大波动性。目前，市场上伞形信托规模约亿元，成本8%-10%左右，杠杆3倍；融资融券余额1.75万亿，融资利率为8.6%，杠杆1倍；分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。
这些工具的杠杆总体相对透明可控，但是随着股市稳步高涨，民间配资平台集中出现，越来越多的P2P公司提供股票配资业务，相比于两融业务和伞形信托，P2P配资门槛更低，杠杆更高，管理费更多，风险也更大，在某P2P平台的一款股票配资产品的介绍中写到，该产品元即可起投，最高杠杆能够到达15倍，最高可以配资万元。
此外，针对高端投资者（机构），加杠杆的产品也并不少见，市场有一种叫做“权益类证券收益互换交易”的业务正在高端投资者圈内流行，这项业务要求投资门槛万以上，期限基本上是1年，能够以最高5倍的杠杆率进行定增融资、增发套利等业务。
杠杆的加大也意味着风险的累加，机构利用杠杆放大赚钱效应，但是未来的风险却是要由普通投资者与机构一起承担的。
更大的悬念则是，这一轮牛市是否能够真正完成其使命，实现经济引擎的切换，进而推动实体经济的复苏，打造中国经济升级版。这场国家牛市前路如何，这将是真正的决定者。（任育超/经济观察报）
附加阅读：融资盘风险排名
本轮牛市与以往牛市最大的不同之处在于，“融资”在推动市场上行的过程中扮演了重要角色。然而，融资是一把双刃剑，其可以制造出气贯长虹的牛股，但在风险显现的时候也可以造成严重踩踏事件。
我们以个股的“融资余额占流通市值的比例”为基础性指标，衡量融资盘面临的风险高低。这一指标可以在相当程度上揭示个股的持仓当中，融资盘的占比。
同时，对于这些存在较高融资风险的个股，我们进一步考察业绩变化的情况，其中业绩下滑、亏损的个股尤其值得投资者警惕。一些没有业绩支撑，仅靠融资推动而形成的牛股，其中隐藏的风险是不容忽视的。
为促进融券业务和融资业务发展，证券业协会、基金业协会、上交所、深交所日前联合发布促进融券业务发展有关事项的通知，通知从五方面支持融券业务发展。其中，扩大融券券源、优化融券卖出机制、扩大标的证券至1只，以及证券会通报融资检查情况，提出七项监管要求，备受市场 统计数据显示，截至4月21日，两市融资余额达到00.36亿元，这一数字较年初的.8亿元增长了57.35％。值得注意的是，截至上周五两市融资余额还尚有.3亿元，经过周末融券新政消息的发酵，融资余额在本周即出现下降。
我们注意到，两市共有只个股融资余额占流通市值的比例超过10％，这其中有近一半的公司业绩在年出现下滑。年，广汇能源（256）近50亿融资盘由于公司股价断崖式下跌而深套，同时还出现了券商融资盘被打爆一事曾引起过市场的高度