（报告出品方/作者：中银证券，吕然）
1中国移动重回A股，运营商龙头持续领跑
1.1深耕二十余载，龙头地位稳固
中国移动有限公司是中国内地最大的通信服务供应商。致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。中国移动在发展传统业务的同时，推动5G发展，并致力于开拓数字经济新蓝海，把握发展方向。
中国移动通信集团有限公司由中国通信的“移动通信”业务发展而来。中国通信业发展二十余年，至今形成了三足鼎立的局面。中国电信业改革重组始于年中国联通的进入，年中国电信业进行企业法人登记，逐步实行政企分开。年，邮电分家重组，电信行业将当时的邮电部拆分形成了两个独立的部门，政企分开，组建信息产业部，负责电信行业的监管；年，电信移动分离重组，中国电信总局的移动业务被剥离出去，成为中国移动的雏形；年，六大重组合并为三大，中国铁通整体并入中国移动通信集团，弥补了移动固网业务的不足，至此中国移动成为中国通信业的三大巨头之一。
中国移动二十多年深耕通信行业，是中国通信业的龙头企业。中国移动于年9月3日在香港成立，并于年10月22日和23日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，成为央企海外上市第一股；年，在北京注册成立中国移动通信集团公司，先后收购了多个省份移动公司和中国铁通等集团公司；年，中国移动获发4G牌照，在16个城市推出商用服务；年，工信部正式向移动发放5G商用牌照；年，中国移动从纽交所退市，于年1月5日在上交所上市，重返A股。经过发展，中国移动成为了全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。
中国移动有限公司的实际控股人为中国移动集团。中国移动集团是按照国家电信体制改革的总体部署组建成立的电信企业，国务院国资委和全国社会保障基金理事会分别持有中国移动集团90%和10%的股权。
1.2强势传统业务保持领先，数智化建设再加码
中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务。公司建成了惠及全球五分之一的高速、移动、安全、泛在信息基础设施。公司通过构建基础网络能力，形成了包括移动通信、有线宽带的通信服务，以及IDC、云计算、物联网、数字应用与内容等一系列的信息服务，进而服务于个人、家庭、政企和新兴市场。
中国移动业务经过发展，迎来5G时代。围绕着GSM、3G、4G、5G，中国移动的业务也不断变化。随着5G的发展，万物智联成为了业务发展的重心，中国移动作为运营商业务范围进一步扩大，迎来了新的井喷式发展。
公司传统强势业务持续领先。公司的全球客户规模最大。业务范围覆盖全球余个国家和地区，竭诚服务全国9.46亿移动客户、2.05亿家庭客户，移动客户和宽带客户量均居于全球第一；公司拥有万政企客户，政企客户实现快速增长；总连接数达21.5亿，总连接数在全球运营商中位列第一。
公司全球网络规模最大，竭诚为客户服务。截止年6月末，公司拥有基站总数达万个，其中4G基站数量万个，5G基站数量50万个，均位居全球第一；公司4G网络行政村覆盖率达99%，5GSA网络已实现在全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供5G服务。
把握未来发展，公司数智转型成果显著。截至年1月，公司拥有5G套餐客户4.01亿，比年上半年增加了54.18%，客户数量居全球第一；截至年上半年，DICT收入增长60%，实现快速增长；咪咕视频全场景用户月活跃达2.42亿。
公司注重数智化转型，把握战略发展方向。公司大力推进网络云化部署，核心网功能云化比例超70%，已打造全球最大NFV、5GSA云化网络并投入运营。公司规划布局“4+3+X”数据中心，并锻造业界领先的新型算力基础设施，数据中心累计装机能力超百万架。公司行业领先、覆盖广泛、云网一体的网络基础设施保障了用户高速、安全、稳定的网络体验。
中国移动“大连接战略”拓展客户主体。中国移动的“大连接战略”提出连接对象从个人向家庭、企业以及万物互联扩展，在个人、家庭、政企、新兴（CHBN）四个市场全面发力，全力发展各类信息服务，发挥用户规模、去大规模等核心优势，不断拓展业务发展空间，打造新的收入增长点。
1.3重回A股，有望拉动资金填充估值洼地
随着退市风波的褪去，至年，处于近十年的底部。
中国大陆三大运营商的PE、PB及EV/EBITDA远低于亚太、北美、欧洲地区的运营商。
纽交所退市风波淡去，中国电信打响了回A第一枪。中国电信于年8月20日在上海证券交易所上市交易，共募集资金亿元。
1.4财务状况回暖，成本控制优良
年中国移动营收和净利润从年的低谷逐渐回暖。年H1中国移动营收为.47亿元，同比增长13.80%；年H1中国移动净利润.86亿元，同比增长5.95%。年开始，受部分互联网应用对传统业务替代持续加深、市场竞争及“提速降费”等因素影响，营收和净利润增速放缓，年开始回暖，并于年第一季度实现新高。
预计年营收和净利润持续增加，公司财务状况向好。根据招股说明书的预测，年度营业收入约为8,.77亿元至8,.58亿元，同比增长幅度约为10%至11%；归属于母公司股东的净利润约为1,.07亿元至1,.64亿元，同比增长幅度约为6%至8%。
传统业务稳健，政企市场发力，公司成本控制优良。中国移动个人市场收入占比最高，但是随着家庭和政企市场的扩大，个人市场占比有所下降。公司个人业务趋于稳定，家庭业务有所提升，政企业务增速较快。资本开支占营收的比重波动下降，因与中国广电合作共建及建设方式的优化，5G基站建设费用有望低于预期。（报告来源：未来智库）
25G发展全球领先，运营商“5G＋”业务加速部署
2.1运营商加速攻城略地，抢占5G＋业务市场
2.1.15G发展引领世界，政策扶持持续加码标
在推动5G标准制定过程中，中国力量至关重要。我国产学研各界在IMT-工作组的统筹协调下，有力推动了5G第一个标准的完成，并在5G标准化过程中作出了重要贡献，也完成了面向产业化的三阶段测试。中国通信企业力推的Polar成为控制信道编码，是中国在信道编码领域首次突破，体现了中国的实力，也为中国在5G标准中争取较以往更多的话语权奠定了基础。
我国5G基站部署总量领跑全球。我国年5G基站部署总量.5万个，总量占全球的70%以上，持续领跑全球。年，我国5G基站新增65万个。去年底，工信部印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，对基础设施投资提出了量化发展指标，年力争每万人拥有5G基站数达到26个，根据第七次人口普查结果我国14.12亿人，预计年5G基站数约为万。
我国5G研发不断推进，创新能力是维持领先地位的关键。以中国移动为代表的移动运营商、以华为为代表的网络厂商是我国5G研发的主体，在核心研发和网络测试等方面均有长足的进展。根据ETSI公布数据，截至年5月，全球累计披露,件5G必要专利，专利数量排名前十的公司中有五家中国企业，分别是华为、中兴、大唐电信、OPPO、VIVO，这五家公司合计拥有13,件5G必要专利簇。我国5G标准必要专利份额居全球首位，以企业为中心的5G专利占全球5G专利总量的三分之一。
政策持续跟进5G发展，鼓励5G网络建设和应用开发。年以前，我国5G政策主要侧重于鼓励企业参与5G技术和标准的研发。随着5G技术的不断突破和5G标准的确定，政策逐渐转向对网络建设和应用开发的鼓励，在未来会偏重于5G应用的开发。
多地出台政策降低通信基础设施运行成本。年10月，发改委、工信部等十四部委联合发布《近期扩内需促消费的工作方案》，明确提出要进一步推动5G基站电力直供，进一步降低5G基站运行成本，支持各地加大对于5G网络建设的支持力度。此前，全国已有多个省市出台政策，通过促进5G基站与供电公司直接交易、规范清理转供电环节加收的其他费用、规范转供电主体加价行为等措施，着力降低5G运行成本。
2.1.2运营商合作共建，加速攻城略地
年为我国5G商用元年。年6月6日，我国工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照；年3月，工信部指出基础电信企业应以5G独立组网（SA）为目标，加快5G网络规模部署，最终实现全国城市、县城和主要城镇的全覆盖。
5G建设周期长、投资大。3G/4G深度覆盖建设需要3-4年，而5G频率高、覆盖半径小，所以需要更多基站，工信部预计在年实现5G全国覆盖，整体节奏偏缓，未来2-3年将是5G基站建设高峰期。根据三大运营商年报显示，三大运营商在4G网络的投入上，至少花费了亿元。据运营商预计，5G网络的主体建设，将达到1.4万亿元。
运营商是5G基础设施建设的主要承担者，运营商走向合作共建的高质量发展道路。年，中国联通和中国电信签署了合作协议；年1月，中国移动与中国广电合作共建5G基站。合作共建显著加快5G商用进程。
中国联通与中国电信共建一张5G接入网络。年9月，中国联通与中国电信签署合作协议，在全国范围内合作共建一张5G接入网络,双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。共建共享下，两家节省5G建设投资超亿元，电费、租塔等成本节约超过60亿元，基本实现了用最短的时间、花最少的投资，快速形成5G网络覆盖能力。年，联通与电信合作共建5G基站38万个，年预计建成32万个。
中国广电手握m为黄金频段。MHz频段最大的特征就是频段低，单基站覆盖距离远，绕射能力强，组网成本相对较低，相对于3.5GHz组网所需要的基站数量将是MHz组网的6倍，是4.9GHz组网的9倍。即假设中国移动想要在全国实现5G网络覆盖，需要建设高达万个5G基站，而中国广电则只需要万个5G基站。
中国移动与中国广电合力建设m黄金频段。年1月，中国移动与中国广电签订合作协议，双方共同建设MHz无线网络，中国移动承担MHz无线网络运行维护工作，并向中国广电有偿共享。移动和广电的共建共享将分为三个阶段，目的是循序渐进地发展5G用户、形成端到端的网络服务能力，预计至年左右，广电网络基本可实现完整的建设、运营、维护一体化经营能力。年，移动与广电共建5G基站20万个，年预计进一步新建28万个5G基站。
5G建设进入稳步建设期，运营商资本开支趋稳。自年起，5G建设和运营成为三大运营商的业务核心，年开始大规模5G建设，相应的5G建设支出成为三大运营商的主要资本支出，年5G总支出达亿元，占总资本支出超50%。各大运营商年资本支出预算与年基本相当，仅有小幅增长。中国移动依然领跑行业，年预计资本支出达亿元，其中5G建设支出为1亿元，占比接近60%。年-年是5G建设高峰期，年后5G建设步伐将逐渐放缓，相应的资本支出也会逐渐回落。
未来两三年，5G应用仍处于导入期。5G未来两三年，5G应用仍将处于导入期，消费级应用有望率先爆发。根据GSMA统计口径，年，全球5G客户有2.25亿个，我国5G客户达2亿个；根据GSMA预计，年全球5G客户有5亿个，中国5G客户有4亿个，中国5G用户全球占比预计达到80%。将来客户数量持续增加，5G应用范围不断扩大。
2.2中国移动5G建设遥遥领先，龙头地位稳固
2.2.1起步早，中国移动引领5G建设
中国移动牵头5G国际标准制定。在5G标准和技术演进方面，公司积极推动R16标准按时冻结，深度参与R17及后续版本的全球标准引领，在3GPP和ITU中牵头99个5G国际标准项目。截至年6月末，中国移动已牵头制定个5G国际标准，累计提交标准提案超7,篇，累计申请5G专利超3,件，属于全球运营商的第一阵营。
深化与华为、中兴合作伙伴关系，引领5G行业发展。年4月19日至30日，国际电信联盟电信标准化部门（ITU-T）召开SG16多媒体研究组全会。中国移动牵头我国牵头的首个5G消息业务智能安全检测的国际标准，为国内外运营商、内容厂商、行业合作伙伴开展5G消息业务安全运营提供标准化依据。
中国移动在5G的网络建设与运营具有强大的影响力和优势。推动TDD技术成为5G核心基础和主流方向，助力我国全面领跑5G技术、标准、产业及应用发展。TDD技术是5G系统的基础和主流。中国移动在4G时期采用TD-LTE成功建设运营了全球最大的4G网络，积累了大量技术和经验，为5G发展奠定了坚实的基础。
中国移动持续投入研发，具备技术基础和创新能力。中国移动5G发展起步早、投入大、推进实，为5G的技术、标准、产业、应用发展作出了重要贡献，也积累了深厚的技术基础和创新能力。中国移动在应用基础研究、关键核心技术攻关、产品开发以及现网支撑方面都拥有深厚的技术积累，年研发投入达到了亿元，占营业收入的比重为1.45%，CAGR达70%。
2.2.2发展稳，中国移动已建成全球最大5G精品网络
中国移动建成全球最大5G精品网络。截至年6月末，中国移动拥有5G基站50万个，占5G基站全国总量的比重超50%，位居全球第一；5GSA网络已实现在全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供5G服务；已发展5G套餐客户超过2.5亿户、网络客户超过1.2亿户，拓展行业龙头示范项目超过个、5G商业化项目超过4个，布局9大行业平台。
2.2.3未来可期，中国移动深化“5G+”计划
深入推进“5G+”计划，5G发展驶入快车道。年获得5G牌照后，中国移动正式发布“5G+”计划，实现5G+4G协同发展、5G+AICDE融合创新、5G+Ecology生态共建、5G+X应用拓展。“5G+AICDE”融合创新，即探索5G与AI人工智能、物联网、云计算、大数据和边缘计算等多元新兴技术的融合。在人工智能领域，公司已正式发布运营商首个自研AI平台“九天”；在物联网领域，成立芯昇科技专攻物联网芯片领域，公司OneLink连接规模达7.24亿，OneNET连接规模达2.06亿；在云计算领域，自研云计算产品在现网大规模应用超30万节点；在大数据领域，公司大数据平台日均接入超1TB数据；在边缘计算领域，公司构建分级边缘计算体系，推出边缘云产品。
在5G垂直行业方面，公司聚焦18个细分行业，沉淀超过个5G应用场景，累计打造个集团级龙头示范项目，拓展5G垂直行业项目超4,个，推进5G应用场景从外围辅助环节向生产核心环节延伸，并落地全国首个5G+智慧电网、首个无人驾驶矿用卡车、首个5G远程手术和首个5G全场景智慧港口。公司率先推出5G专网“优享、专享、尊享”产品体系，创新“按单点菜”的5G专网BAF6多量纲商业模式，实现“网随业动、按需建网”。
2.2.4网为根基，构建算力网络
算力网络是以算为中心、网为根基。网、云、数、智、安、边、端、链等深度融合、提供一体化服务的新型信息基础设施。算力网络的目标是实现“算力泛在、算网共生、智能编排、一体服务”，逐步推动算力成为与水电一样，可“一点接入、即取即用”的社会级服务，达成“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的愿景。
算力网络赋能生活和千行百业。赋能生活，提供用户极致生活新体验，在个人生活场景中，算力网络通过应用与算力融合催生全新泛在服务形态；在家庭场景中，智能终端的算力也可以充分共享和复用；算力网络通过深度融合人工智能、物联网、5G、边缘计算、数字孪生等技术要素，将全面助力行业数字化转型。
新型算力基础设施，数据中心累计装机能力超百万架。公司行业领先、覆盖广泛、云网一体的网络基础设施保障了用户高速、安全、稳定的网络体验。（报告来源：未来智库）
3传统强势业务稳中有进，龙头效用明显
3.1个人通信及信息化服务：稳中有进
3.1.1移动业务规模遥遥领先，抢占5G商用高地
运营商市场份额稳定，中国移动移网用户遥遥领先。移动用户是各大运营商的基本盘，经过数十年的发展，中国移动、中国电信、中国联通国内市场份额占比为60%、20%、20%。截至年1月，中国移动的移动客户数为9.61亿户，市场份额占比最大。随着移动用户渗透率接近天花板，全国移动客户总量基本维持稳定，市场份额变化不大。
运营商5G套餐用户显著增长。随着5G商用的推进，年各大运营商5G套餐用户数量大幅增长，年末，全国5G用户达3.2亿户。其中中国移动用户数量最多，截至年6月末，移动5G套餐用户达2.51亿，占其全部移动用户的26.5%，市场份额达50.63%。截止至年1月，移动5G用户数达到4.01亿，增长迅速。
高速网络用户群体扩大带来移动流量爆发。随着提速降费政策的实施，月DOU爆发式增长，受年疫情影响，移动互联网应用需求激增，随着线上办公、网络直播、网络游戏等大流量应用场景的普及，移动网络流量高速增长，实现了10.35%的增长。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到13.36GB/户/月，同比增长23%，比上年底高1.44GB/户/月。
个人业务ARPU企稳回升。年下半年，移动业务“提速降费”基本结束，三大运营商停止无序竞争，恢复理性定价，移动ARPU呈现一定程度上的回升。以中国移动为例，截至年6月末，移动ARPU值回升至52.21元/户/月，较上年年底增幅超10%。5G的发展和普及也将成为运营商收入增加的重要驱动力，5G套餐定价普遍高于3G/4G套餐，用户套餐的升级也将带动ARPU值的回升。截至年底，中国移动5G套餐客户达1.65亿户，占移动客户比17.5%，月均净增客户超1,万户，5G套餐客户ARPU、DOU（平均每户每月上网流量）较迁移前分別提升6.0%和23.7%。
3.1.2中国移动拥有全球最大个人通信市场
中国移动个人业务场景应用广泛。中国移动具有庞大的用户基础和广泛的网络设施，其通信服务是其主营业务中的主要盈利点，其中包括语音业务、短彩信业务、无线上网业务。年6月末，通信服务三项业务合计收入占主营业务收入的67.63%，其中无线上网业务收入占比超50%。此外，中国移动还提供丰富的信息服务，包括和彩云、超级SIM、和留言等产品。
个人业务市场规模全球第一，调整业务结构寻找新增长空间。截至年6月末，移动总连接客户规模达21.5亿个，移动用户数达9.46亿，规模位列全球第一。重点应用用户规模过亿，其中，“和彩云”为1.16亿用户提供安全、智能、便捷、不限速的云存储服务，“权益超市”已上线超款数字商品，发展权益客户超1亿户。个人市场的庞大用户规模为公司快速拓展其他市场提供了客户群优势。随着业务结构调整，个人业务市场营收占比逐渐缩减，其他业务随之发展，随着5G的普及，有望进一步提升。
3.2家庭通信及信息化服务：智慧家庭新增长点
3.2.1中国移动拥有全球最大个人通信市场
网络普及率进一步增加，城乡差距缩小。我国城镇互联网普及率基本稳定，随着我国数字乡村建设工作不断推进，农村互联网普及率进一步提升，为运营商网络服务带来增长动力。截至年6月，我国城镇地区互联网普及率为78.3%，农村地区互联网普及率为59.2%，较年12月提升3.3个百分点。全国行政村通光纤和4G比例均超过98%，电信普遍服务试点地区平均下载速率超过70M，农村和城市实现“同网同速”。
固定宽带接入用户稳步增长，千兆市场逐渐打开。截至年9月末，三家运营商的固定互联网宽带接入用户总数达5.26亿户，比上年末净增万户。其中，Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4.85亿户，占总用户数的92.1%，0Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达万户，年每月增长率在15%左右，千兆市场正在加速到来。
智慧家庭应用场景广泛，有望带来家庭业务新增长。随着千兆网络时代的到来，家庭场景应用将会越来越丰富，智慧家庭市场主体也将逐渐下沉到二三线城市，将创造万亿级市场空间。据OVUM机构预计，未来5年中国智能家庭户数预计达5亿户，年智慧家庭市场规模将达到亿美元，-年CAGR将达24%。
家庭市场潜力巨大，运营商抢先布局。随着经济社会数字化转型和家庭消费变革，智慧家庭备受青睐，尤其是以智能门锁、智能摄像头和智能传感器为代表的智能安防类产品受到格外